泸州老窖(000568)：稳健增长趋势验证 期待渠道改革红利

公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入302.33 亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46 亿元，同比+27.79%。


　　公司发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入91.88 亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74 亿元，同比+23.20%。


　　1Q24 增速符合预期，印证持续增长能力。公司4Q23 实现收入82.91 亿元，同比+9.10%，归母净利润26.80 亿元，同比+24.78%，主要受益于毛利率同比提升了1.76pct。1Q24持续稳健增长印证公司数字化改革红利正在释放期，结合回款来看，1Q24 合同负债同比1Q23 末提升了8.09 亿元，反映公司增长质量相对较好。


　　23 年毛利率受益结构提升，24 年盈利能力稳中求进。公司23 年实现销售毛利率88.30%，同比+1.71pct，公司中高档酒类营收同增21.28%，主要由价增贡献，预计源于国窖1573 增长快于公司平均增速，而腰部窖龄和老字号特曲控量挺价，整体产品结构升级。归母净利率43.81%，同比+2.56pct，其中销售费用率/管理费用率为13.15%/3.77%，同比-0.58pct/-0.86pct，公司今年精耕西南、华北等强势市场，结合规模效应，费用效率稳步提升。1Q24 毛利率为88.37%，同比保持稳定；销售费用率/管理费用率为7.85%/2.82%，同比-1.23pct/-0.79pct，带动归母净利率同比提升0.99pct 至49.78%。


　　预计2024 年公司盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升。


　　看好24 年公司数字化改革和区域深耕。数字化改革是公司重点战略，通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合，动销能力有望迎来环比提升。此外，四川、华北、华东等区域深耕正在进行时，基地市场有望变得更强，河南等市场也正在迎来积极的改变。公司有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长。


　　盈利预测：考虑到24 年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，我们调整盈利预测。预计2024-2026 年营业总收入分别为362、434、508 亿元（2024-2025 年原值为373、448 亿元），同比增长20%、20%、17%；净利润分别为160、196、234 亿元（2024-2025 年原值为152、184 亿元），同比增长21%、23%、19%；对应EPS 为10.86、13.31、15.88 元（2024-2025 年原值为10.31、12.52 亿元），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17、14、12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。

□.范.劲.松./.何.长.天./.赵.襄.彭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司