拓荆科技(688072)：1Q24业绩低于我们预期 键合设备贡献收入

1Q24 业绩低于我们预期


　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年公司收入27.05 亿元，同比增长58.6%，归母净利润6.63 亿元，同比增长79.8%，符合我们预期；1Q24公司收入4.72 亿元，同比增长17.25%，归母净利润0.1 亿元，同比下滑80.51%，低于我们预期，我们认为主要原因为新产品验收周期较长，收入确认节奏较慢所致。


　　发展趋势


　　PECVD 设备收入大幅增长，在手订单持续增长：公司2023 年薄膜设备实现收入25.7 亿元，同比增长52.51%，毛利率达50.76%，同比增长1.55ppt，其中PECVD 设备收入23.2 亿元，同比增长48.46%，Thermal-ALD 设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用, SACVD 系列产品持续拓展应用领域，HDPCVD 设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；截至2023 年末，公司在手订单金额 64.23 亿元，同比增长39.6%。


　　1Q24 设备收入节奏有所延迟，利润端有所承压：公司1Q24 实现收入4.72亿元，同比增长17.25%，我们认为由于第一季度验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此1Q24 收入确认有一定程度延后，同时1Q24 出货金额同比增长超过130%，我们认为对全年收入确认的影响较低。此外，公司持续加大研发投入，1Q24 研发费用达1.53 亿元，同比增长78.09%，导致公司利润端短期有所承压。


　　新产品持续导入，键合设备已贡献收入：公司除薄膜设备外积极开发新设备，其中键合设备已于2023 年实现收入6,430 万元，实现销量3 台，平均单价为2,143.3 万元，公司键合设备包括晶圆对晶圆键合和芯片对晶圆键合表面预处理设备，是晶圆级三维集成应用中核心设备，公司首台晶圆对晶圆键合产品 Dione 300 顺利通过客户验证并获得复购订单，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品 Propus 发货至客户端验证，并通过客户端验证。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024/2025 年实现营业收入40.87/53.62 亿元，实现归母净利润8.86/12.96 亿元，当前股价对应公司2024/2025 年41/28x P/E。我们采用远期P/E 估值法对公司进行估值，维持2027 年估值至25x P/E 并折现，维持目标价215 元不变，对应公司2024/2025 年45.6/31.3x P/E，较当前股价仍有11.5%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　晶圆厂资本开支下行，新产品验证进度不及预期，零部件供应风险

□.江.磊./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司