凯文教育(002659)：教育服务快速增长 经营拐点有望来临

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，报告期内分别为实现营业收入25389 万元和7705 万元，分别同比增长47.78%和12.93%；归母净利润分别为-4972 万元和-354 万元，分别同比增长48.48%和66.66%；每股收益分别为-0.08 元和-0.01 元。


教育收入增长较快，三四季度有望提速。2023 年公司实现营业收入25389 万元，同比增长47.78%，其中学杂费收入18311 万元，同比增长32.91%；培训收入6664 万元，同比增长119.48%。


2024 年一季度公司收入继续保持增长，实现营业收入7705 万元，同比增长12.93%。2024 年9 月公司将迎来新生，考虑到精品素质高中增量及海淀凯文学校良好的升学带来的招生影响， 预计2024-2025 学年朝阳凯文学校和海淀凯文学校在校生将实现显著增长，对公司收入将产生积极影响。同时，按照公司与两所学校的服务协议，2024 年9 月将迎来两所租金的调整，其中海淀凯文学年租金将从8800 万元提高到9240 万元，朝阳凯文学年租金将从6000 万元提高到8000 万元。在校生规模的扩大和租金的提高将助力公司三四季度收入增长提速。


积极布局国内赛道，中高考迎来黄金期。2023 年朝阳凯文推出了精品素质高中，由具有清华附中、北京四中等市重点学校校级管理经验的田敏校长掌舵，任课老师来自于北京及全国顶级示范性高中，其中7 个学科由正高级老师领衔，其余为骨干教师。精品素质高中学费15 万元/年，住宿费和餐费合计5 万元/年，招生效果良好，学生素质较高，并取得较好的办学成效。未来几年，北京将迎来中高考的黄金期，2021-2023 年北京初中毕业生分别为87856 人、103514 人和110365 人，高中招生人数分别为62263人、74681 人和79716 人，目前在读的人数初一135154 人、初二119529 人、初三114980 人。朝阳凯文抓住中高考机遇，积极布局并取得良好开局，对朝阳凯文校舍使用率提高具有积极意义。


同时，海淀凯文2024-2025 学年小学部推出了“景润数学特长班”，双轨制将助力学校在校生快速增长。


素质教育快速发展，职业教育有望放量。在素质教育方面，公司以体育和艺术、科技教育引领学生综合素质培养，将艺体课程纳入必修范畴，形成了具有艺体特色的差异化竞争优势及办学特色。


同时，朝阳凯文在高中阶段专门开设了国际艺术班（KAP） 和国际音乐班（KMP），为不同禀赋和兴趣的学生提供了多样化的升学路径。另外，公司大力发展冰雪运动，增强了冰雪运动教育培训 市场竞争力。公司在满足校内素质课的同时，也积极向校外拓展，面向社会推广具有“凯文特色”的体育、艺术、科技培训，并提供完整的 K12 阶段系统营地教育，素质培训业务高速增长。在职业教育方面，公司大力发展产业学院，以海科职教作为公司职教平台，通过强强联合，与百度、腾讯、启明星辰、龙芯中科、凤凰数科等“大厂”建立战略合作关系，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合企业建立紧密合作关系，在全国范围内已落地多个产教融合项目，截止2023 年秋季，总在校人数超过4000 人。


盈利能力大幅改善，经营拐点有望来临。2021-2024 年一季度，公司毛利率分别为-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，净利率分别为-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈现持续回升态势，净利率即将由负转正，盈利能力大幅改善。公司现金流呈现持续流入态势，2021-2023 年公司经营性净现金流分别为12149万元、22302 万元和6514 万元，良好的现金流为公司业务发展提供了资金支持。公司资产质量较高，截至2023 年末，公司总资产31.10 亿元，主要由货币资金（3.08 亿元）、投资性房地产（18.76亿元），其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3 栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（此前公司出售1 栋写字楼，交易对价约5.3 亿元）。良好的升学助力2024-2025 学年招生，在校生扩大助力公司收入快速增长，同时资产和负债的优化，有助于降低公司折旧摊销和财务负担，公司经营拐点有望来临。


估值与盈利预测：良好的升学和国内精品素质高中的设立，公司校舍使用率有望持续提高，同时学校租金调整在即，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司积极发展素质教育培训和产教融合职业教育，两大业务板块呈现出高速增长态势。另外，控股股东海国投提出“三个五百亿”发展目标，控股股东的支持力度有望加强。预计2024-2026 年公司营业收入分别为3.99 亿元、5.84亿元和8.18 亿元，分别同比增长57.27%、46.20%和40.12%；归母净利润分别为0.13 亿元、0.51 亿元和1.16 亿元，分别同比增长125.69%、298.87%和127.87%，维持公司“买入-A”评级，给予2024 年8 倍PS，对应目标价5.34 元。


风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。

□.苏.多.永    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司