苏泊尔(002032)：收入稳健增长 盈利能力稳定

公司发布24Q1 财报。公司24Q1 实现收入53.78 亿元，同比8.38%，归母净利润4.70 亿元，同比7.23%。


内销稳健，外销景气度仍高。公司24Q1 增长约8%，收入延续稳健增长态势。


由于公司23Q1 外销大幅下滑导致去年同期外销收入基数较低，因此我们判断公司外销仍延续23Q3 以来的高速增长。根据我们测算，若按照内销收入增长0%测算，则公司24Q1 外销收入增长44%，若按照内销收入增长2%测算，则公司24Q1 外销收入增长36%。公司外销景气度仍高，收入增速远高于内销。


外销占比提升略影响毛利率，整体盈利稳定。外销收入大幅增长导致收入结构变化，公司单季度毛利率同比-0.80pct 至24.42%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.13pct/-0.19pct/0.07pct 至10.94%/1.72%/1.75%，归母净利润率同比-0.09pct 至8.73%。


盈利预测及投资建议。展望2024 年，我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长，内销凭借品类拓展实现持续增长，降本增效提升盈利能力。我们预期公司2024-2026 年实现EPS 2.91 元、3.16 元、3.42 元，同比增长7.8%、8.4%、8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024 年20-22倍PE 估值，对应合理价值区间为58.2-64.02 元，“优于大市”评级。


风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司