无锡振华(605319)：1Q24业绩略超预期 多个客户进入放量期

1Q24 业绩略超我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入同环比+15.9%/-30.1%至4.9 亿元，归母净利润同环比+103.5%/-30.1%至7737 万元，扣非净利润同环比+136.6%/-30.6%至7628 万元。1Q24 业绩超出预告区间上限，略超我们预期，主要系存在信用减值损失冲回。


　　发展趋势


　　收入端季度性回落，期待新项目落地与客户销量恢复带来增长。1Q24 公司收入端环比-30%，我们认为主要系4Q23 冲量后的透支效应与春节假期，导致核心客户1Q24 销量环比下滑：1Q24 上汽乘用车（合计）/上汽乘用车（出口）/特斯拉（中国）/销量15.9/12.4/13.5 万辆，同比-18.4%/-14.2%/-1.5%，环比-51.5%/-45.5%/-22.0%。


　　毛利率维持高位，信用减值损失冲回带动业绩超预期。1Q24 毛利率25.5%，同环比+4.27pct/-0.58pct；净利率15.8%，同比+6.79pct、环比持平，盈利能力环比基本维持高位。1Q24 归母净利润同比+103.5%至7737万元，超出业绩预告区间上限7600 万元，我们认为主要是1）应收账款规模缩减，4Q23 计提的信用减值损失在1Q24 冲回2464 万元。2）23 年2月无锡开祥电镀业务开始并表，我们预估1Q24 增厚业绩约2000 万元。向前看，考虑原材料价格近半年持续维持低位，规模效应不断释放，我们期待公司维持较高水平毛利率。


　　上汽乘用车出口支撑分拼业务稳健成长，小米、理想等客户有望释放可观增量。1）分拼业务: 我们预计2024 年中国乘用车出口销量同比+35%达540 万辆，并看好上汽乘用车发挥海外产能布局及名爵品牌优势持续领跑中国车企出海；同时公司郑州君润二期新厂房投产在即，看好进一步释放高毛利的分拼业务的弹性。2）冲焊：公司新拓展小米、理想等头部新能源车企客户。据北京车展小米汽车发布会，截至4 月25 日小米SU7 锁单订单量达到75723 台，表现亮眼。我们预计，2024 年小米、理想等新项目量产交付有望为贡献显著业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　维持24/25 年盈利预测不变。当前股价对应24/25 年14.2/12.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价29.7 元，对应24/25 年19.8/17.0 倍P/E，39.4%上行空间。


　　风险


　　车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司