拓荆科技(688072)2023年报及2024年一季报点评：营收增长趋势良好 2024年设备出货量有望大幅增长

事项：


1）公司2023 年全年实现营收27.05 亿元（yoy+ 58.60 %），毛利率为51.01%（yoy +1.74pct），归母净利润6.63 亿元（yoy+79.82%），扣非后归母净利润3.12亿元（yoy+75.29%）。


2）公司24Q1 实现营业收入4.72 亿元（yoy+17.25%，qoq-52.94%），毛利率为47.31%（yoy-2.47pct，qoq-4.82pct），归母净利润0.10 亿元（yoy-80.51%，qoq-97.33%），扣非后归母净利润-0.44 亿元（yoy-325.07%，qoq-132.40%）。


评论：


营收与新签订单趋势向好，高研发投入叠加新品密集验收利润短期承压。半导体设备国产替代进程加速，公司前道薄膜沉积设备市占率持续提升，24Q1 公司实现营业收入4.72 亿元，同比+17%。公司在手订单充足，截至24Q1 末公司存货56.1 亿元，环比+10.6 亿元；合同负债13.86 亿元，环比基本持平。公司归母/扣非后归母净利润同比下降，主要系：1）24Q1 验收机台主要为新产品，验收周期长于成熟产品，因此，2024 年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）24Q1 出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度增加；3）24Q1 不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用1.53 亿元，同比增长78%。综上原因，费用增幅远大于收入增幅。


新品迭代提质增效，设备出货量逐年大幅增加。公司重视核心技术的研发，在新工艺机型研发、验证，以及产品出货、产业化应用等方面均取得了优异成果。


2023 年公司推出了两款新型设备平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）和两款新型反应腔（pX 和 Supra-D），可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求，两类产品均已出货至不同客户端验证。


23 年内超过 130 个新型反应腔获得客户订单，超过40 个新型反应腔出货至客户端验证。随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量逐年大幅增加。2023 年，公司出货超过460 个反应腔。预计2024 年全年出货超过1000 个反应腔，实现翻倍以上增长，并有望创历史新高。


薄膜设备优势地位持续巩固，混合键合新兴赛道产业化推进顺利。公司凭借十多年的技术积累，自主研制了包括 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等薄膜设备系列，在国内集成电路各主要类别芯片制造产线有广泛应用，量产设备性能指标均达到国际同类设备先进水平，是国内专用量产型薄膜设备领军企业。混合键合设备是晶圆级三维集成应用中最前沿的核心设备之一，公司混合键合系列产品包括晶圆对晶圆键合（W2W）产品Dione 300 和芯片对晶圆键合表面预处理（D2W）产品Propus。2023 年，公司首台Dione 300 顺利通过客户验证，并获得复购订单，实现了产业化应用，成为国产首台量产的混合键合设备，其性能和产能指标均已达到国际领先水平；2023 年公司首台Propus 发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。随着键合设备的产业化推进，公司所处赛道天花板正快速提升，未来成长空间可期。


投资建议：公司为国内半导体薄膜沉积设备龙头，未来成长确定性较强。我们预计2024-2026 年公司营收为40.8/52.7/65.3 亿元，归母净利润为8.2/11.0/13.8亿元。结合公司所处百亿赛道空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予24 年55 倍PE，对应目标价为 240 元，维持“强推”评级。


风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期性

□.耿.琛./.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司