洋河股份(002304)：分红率创历史新高 静待价值回归

事件：洋河股份发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收331.26 亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43 亿元，同比+6.10%。2023Q4 实现营收28.43 亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88 亿元，同比-161.28%。2024Q1 实现营收162.55亿元，同比+8.03%,归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50 亿元，同比+6.79%。


　　公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023 年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39 亿元/39.50 亿元，同比+ 8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024 年4 月1 日起，M6+出厂价上调20 元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023 年省内/省外分别实现收入 143.93/180.96 亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct 至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023 年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829 家，净增加-17/+568 家，合计8789 家，省外招商持续进行。


　　销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023 年税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.91%/16.26%/5.33%/0.86%/-2.28% ， 同比+1.33/+2.38/-1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61 亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15% ， 同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24 pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1 公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1 合同负债达58 亿，同比-12 亿，环比-53 亿。展望2024 年，公司力争营业收入同比增长 5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023 年公司现金分红70.2 亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。


　　投资建议：预计2024-2026 年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为 7%/7%/6%，EPS 分别为7.12/7.61/8.05 元，对应PE 分别为14x/13x/12x，按照2024 年业绩给予15 倍，目标价106.80 元，给予“增持”评级。


　　风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司