华岭股份(430139)点评：高基数+产品结构变化导致Q1下滑 稳步扩张提升产能利用率是关键

事件：公司发布2024Q1 业绩，业绩略低于预期，2024Q1 公司实现收入6409.10 万元，同比下降7.2%；实现归母净利润521.83 万元，同比下降70.2%；扣非净利润-68.69 万元，同比下降105%；24Q1 高可靠业务占比持续降低，叠加23Q1 基数较高影响，收入同比下滑；因公司销售、研发费用率均创2021 年来新高，高毛利的车规、毫米波等业务仍处于导入期，人员薪酬、折旧摊销等支出刚性，利润降幅较收入更大，业绩略低于预期。


　　头部玩家集中逆周期扩产折旧压力大，公司扩产步伐稳健利润降幅最低。2022-2023 年第三方测试头部企业把握行业低谷时机，加速逆周期扩大测试产能节奏，测试设备为重资产投资，折旧摊销费用较大，叠加芯片产业链前端新技术陆续推出，各家研发费用高增，导致整体净利大幅收窄，2024Q1 可比公司伟测科技归母净利润同比下降101.12%，利扬芯片同比下降94.63%，公司降幅最小，主要系公司扩产步伐稳健，公司24Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.08 亿元，同降48.14%，主要系海外测试设备采购周期由8-10 个月显著缩短至2-3 个月，公司扩产节奏可根据客户订单量进行适当调整，有效降低产能过剩风险，如下游订单较多时可快速扩产，减少客户流失，保证产能利用率持续处于健康水平。


　　24Q1 综合毛利率为41.22%，同比下降12.31pct，与产品结构变化有关。23H2 以来，高毛利的高可靠业务行业波动，导致公司高可靠业务占比相应降低，新拓展的传感器、射频毫米波、车规类等高毛利业务客户，仍处于导入期，导致整体毛利率有明显下滑，但公司相较可比公司伟测科技（26.54%）、利扬芯片（26.34%）仍为最高。销售、研发费用率创21 年来新高。2024Q1，公司研发费用2098.74 万元（YoY+46.16%），研发费用率32.75%，主要系公司加大射频毫米波、车规类MCU、PMIC 等新产品研发投入所致；公司销售费用211.9 万元（YoY+71.47%），销售费用率3.31%，主要系公司继续加强长三角、珠三角区域客户拓展，销售人工成本提升所致。


　　投资分析意见：设备采购周期放缓，积极获取订单提升产能利用率是关键，维持“买入”评级。公司临港产能持续爬坡，预计24 年有效产能同比增长30%，设备采购周期缩短，可根据客户需求随时扩产，减少客户流失风险。全年来看，折旧压力仍较大，积极获取订单提升产能利用率是关键。我们维持此前盈利预测， 预计公司24-26E 营收为4.73/5.56/6.66 亿元，归母净利润0.83/1.04/1.25 亿元，24 年4 月30 日收盘价对应PE为32/26/21 倍，可比公司伟测科技、利扬芯片24E 平均PE 为46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；设备供应链风险。

□.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司