联影医疗(688271)：业绩符合预期 海外增长强劲

投资要点


　　段落提要：2023 年公司实现营业收入114.11 亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74 亿元（+19.21%）。2024 年一季度公司实现营业收入23.50 亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63 亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。


　　2023 年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023 年公司国内市场收入97.33 亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78 亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。


　　各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023 年公司设备产品实现收入99.27 亿元（+21.10%），服务收入实现10.69 亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI 各产品线均增长趋势，MR 同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT 产品的占收比进一步提升；3.0T 及以上MR 产品实现了收入与毛利率的双增长。


　　2023 年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT 排名第二（高端及超高端CT 增长显著）；MR 排名第三（3.0T 及以上MR 增长强劲）；MI 排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR 产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR 持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。


　　盈利预测与投资评级：考虑到24 年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25 年盈利预测由25.03/29.91 亿元调至22.56/27.05 亿元，预计 26 年公司归母净利润为31.42 亿元，当前市值对应PE 为48/40/35X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司