泸州老窖(000568)：收入保持高增 数智化运营效率持续提升

事件:


　　2024 年4 月27 日，泸州老窖发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入302.33 亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46 亿元，同比+27.79%。2024 年一季度实现营业收入91.88 亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74 亿元，同比+23.20%。2023 年公司EPS 为9.02 元/股，拟每10 股派54.00 元（含税）。


　　投资要点:


　　收入跨越三百亿元，一季度延续高增长。2023 年，公司营业收入成功跨越300 亿元关口，同比+20.34%，圆满地完成了2022 年年报提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。2023 年归母净利润132.46 亿元，同比增长27.79%，增速位于行业领先水平，净利率继续提升。2024Q1 公司收入增长超20%，经营活动现金流量同比大幅增长188.94%，2024Q1 合同负债达到25.35 亿元，是近三年同期最高水平（2023Q1 为17.26 亿元），为全年业绩增长打下坚实基础。2024 年，公司制定了力争实现营业收入同比增长不低于15%的目标，彰显了管理层坚持守正创新、全面攻坚的决心。


　　消费圈层升级，产品结构继续提升。分产品来看，公司2023 年中高档酒类实现收入268.4 亿元，同比增长21.28%，销量同比增长1.24%，均价提升明显，产品结构进一步升级，我们预计主要由于高端国窖1573 系列增长更快，中档产品特曲窖龄等控量调整所致。其他酒类实现收入32.4 亿元，同比增长22.87%，销量增长19.64%，以量增驱动为主。2023 年，公司进攻营销策略全面落地，春雷行动聚焦“推五码、拓网点、强氛围”，渠道基础盘不断夯实；秋收行动围绕“提价格、夯渠道、促动销”，市场消费盘不断增强。公司高度重视消费者建设与生态圈打造，全力推进三级公关体系落地运营。生态圈层质量更优，公关运营效能更高。


　　全面拥抱数智化，运营效率提升。2023 年公司净利率达到43.95%，同比+2.51pct。其中毛利率同比+1.71pct，管理费用率和销售费用率同比分别-0.86/-0.58pct。2024Q1 公司净利率同比+0.92pct，其中毛利率同比+0.28pct ， 销售费用率和管理费用率同比分别　　-1.23/-0.79pct。我们认为净利率提升一方面由于公司的产品结构升级，规模效率显现，另一方面则在于公司的数智营销效益倍增/数智生产效率提升/数字管理效能革新。2024 年，公司提出了三方面聚焦：


　　1）聚焦数智化，加速推进各体系数智化覆盖、数智化驱动，全面发挥数智效能；2）聚焦升品牌，围绕“中国浓香700 年”主线，国窖品牌持续提升品牌美誉度和品牌高度，泸州老窖品牌持续提升品牌形象和品牌价值；3）聚焦协同化，坚持系统观念，充分整合内外部资源，注重整体设计，讲求协同联动。


　　盈利预测和投资评级：我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为363.16/430.20/505.19 亿元，归母净利润分别为164.77/197.94/234.15 亿元， EPS 分别为11.19/13.45/15.91 元，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司