凯赛生物(688065)：24Q1业绩同环比修复 长链二元酸需求回暖

事件：1）公司2023 年实现营收21.14 亿元，同比-13.39%；实现归母净利润3.67 亿元，同比-33.75%；实现扣非后净利润3.07 亿元，同比-44.67%。其中，Q4 公司实现营收5.49 亿元，同比/环比分别-9.07%/+2.55%；实现归母净利润0.53 亿元，同比/环比分别-21.5%/-26.9%。2）公司2024Q1 实现营收6.85 亿元，同比/环比分别+35.4%/+24.8%；实现归母净利润1.05 亿元，同比/环比+83.4%/+100.0%。3）2023 年度公司拟每10 股派发现金红利1.90 元（含税），现金分红共计1.10 亿元。


　　经营数据方面：1）产销数据：2023 年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现营收19.08/1.54 亿元，分别同比-9.0%/-33.3%；分别实现销量6.00/0.76 万吨，分别同比+2.2%/-31.3%。报告期内公司太原4 万吨癸二酸产能市场开拓取得一定成效，推动长链二元酸系列产销量均实现同比增长，但营收仍受价格下滑拖累。生物基聚酰胺产品因处于商业化推广阶段，下游客户配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间，故报告期内其产能利用率较低，生产量和销售量较去年有所下降。从一季度数据看，随着公司二元酸等产品需求的逐步回暖，营收的同、环比修复较为明显。2）盈利能力：2023 年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现毛利率37.86%/-17.99%，分别同比-2.83/-10.65PCT。长链二元酸毛利率的下滑主要受到产品结构调整影响，处于推广期的癸二酸销量占比提升，影响整体毛利率。剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率相比2022 年保持稳定。生物基聚酰胺产品毛利率下降幅度较大，系产能利用率较低，增加了单位产品的分摊成本。


　　财务数据方面：2023 年公司四项期间费用合计2.00 亿元，对比2022 年的1.26亿有较大幅度增加，主要来自于财务费用的较大波动（由2022 年收益2.95 亿元至2023 年收益2.11 亿元），系美元波动致使公司汇兑收益同比下降。


　　招商局集团入股，和公司生物基聚酰胺业务有望形成高效协同。公司开发了高玻纤含量的生物基聚酰胺复合材料加工技术，可替代不可回收的热固性材料，也凭借轻量化、低碳环保等优势与钢材、铝材竞争，在多种应用场景下性价比优势明显。当前公司已在交运物流、建筑装饰、新能源装备等领域持续推进生物基聚酰胺复合材料的推广，且随着招商局集团以现金出资入股，我们看好与公司紧密协同绑定，加速公司产品的应用开发，助力公司获取更多发展合成生物产业的资源。


　　投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2025 年盈利预测由7.76/11.5 亿元调整至5.52/7.02 亿元，并补充对2026 年的归母净利润预测8.74 亿元，对应当前PE 分别为51.9x/40.8x/32.8x。公司生物基聚酰胺产品当前在如纺丝、工程塑料和大场景等多领域进行推广，我们看好随着公司众多新牌号产品的持续推出和落地，有望开拓更为广阔的市场空间。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考历史估值中枢给予公司一定估值溢价，给予2024 年65 倍目标PE，对应目标价61.75 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司