联影医疗(688271)：高端产品加速放量 海外业务高速增长

事件：公司发 布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74 亿元（+19.21%），扣非净利润16.65 亿元（+25.38%），经营性现金流1.33 亿元（-80.59%）。2023Q4 实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10 亿元（+20.17%），扣非净利润8.36 亿元（+37.55%）。2024Q1 实现营业收入23.50 亿元（+6.22%），归母净利润3.63 亿元（+10.20%），扣非净利润3.00 亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57 亿元。


高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023 年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27 亿元（+21.10%），其中：①CT 40.66 亿元（+7.78%），销量1,799 台（+1.70%），市场占有率（按2023 年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40 排以下、41-63 排排名第一；②MR 32.79亿元（+58.50%），销量556 台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI 15.52 亿元（+1.35%），销量130 台（+30.00%），PET/CT 和PET/MR 市占率连续多年排名第一；④XR 7.60 亿元（+32.83%），销量1,303 台（+17.18%），诊断XR 产品市场占有率排名第一；⑤RT 2.70 亿元（+6.90%），销量31 台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE 医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023 年公司产品已入驻超1,000 家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023 年公司境内主营业务实现营业收入95.12 亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。


海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023 年公司在境外地区实现营业收入16.59 亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65 个国家/地区，在54 个国家/地区累计获证超700 张，45 款产品获CE 认证（其中16 款通过MDR 认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44 款产品通过51 项FDA 510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升， 预计收入规模高速增长的态势将得以延续。


前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023 年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120 款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023 年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（ 15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1 公司毛利率49.57%（-0.69pct）， 或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致， 净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。


投资建议： 联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72 亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS 分别为2.94/3.69/4.58 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为45/36/29 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司