立高食品(300973)2023年业绩点评报告：营收持续增长 费用计提及毛利率下降拖累净利润

2024 年4 月28 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收34.99 亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73 亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22 亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4 实现营收9.17 亿元（同比+6.67%），归母净利润-0.85 亿元（同比-297.22%），扣非归母净利润-0.24 亿元（同比-148.83%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。


投资要点:


公司业绩承压，Q4 利润跌幅较大：2023 年，公司实现营收34.99 亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73 亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22 亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4 单季度营收同比+6.67%至9.17 亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24 亿元，跌幅较去年同期进一步扩大。此外，2023年度，公司终止实施2021 年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，公司计提股权激励的股份支付款1.13 亿元，其中计入经常性损益科目的股份支付费用为0.55 亿元，因加速提取的计入非经常性损益科目的股份支付费用为0.58 亿元，剔除上述因素后归母净利润1.86 亿元，扣非归母净利润1.76 亿元，分别较上年同期剔除股份后的归母净利润/ 扣非归母净利润下降15.41%/19.49%。


冷冻烘焙、奶油收入增速超20%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023 年冷冻烘焙食品营收22.11 亿元，同比增长23.93%；烘焙食品原料营收12.62 亿元，同比增长12.71%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收6.54/1.87/2.33/1.87 亿元， 同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023 年经销/直销/零售营收分别为19.71/14.89/0.13 亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化较明显。其中，直销渠道中商超营收占比接近30%，同比增长约50%，公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品销售体量较为理想，新老结构梯度合理。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍。截至2023 年末，公司销售 人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2200 家，直销客户超过600 家。


主产品毛利率下降，费用上升致盈利能力下降：2023 年公司毛利率同比微降0.38 个pct 至31.39%,主要系公司主要产品冷冻烘焙食品毛利率下降。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59% ，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023 年公司净利率同比下降2.91 个pcts 至2.02%，主要系1)公司终止实施2021 年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取；2）公司费用率较去年同期有所上升。费用端，2023 年销售费用为4.74 亿元，同比增加36.61%，销售费用率增加1.62pcts 至13.54%，主要是业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致；管理费用为3.34 亿元，同比增加35.10%，管理费用率增加1.05pcts 至9.56%，主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致；研发费用为1.48 亿元，同比增加20.92%，研发费用率同比增加0.02pct 至4.22%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。


盈利预测与投资建议：2023 年公司虽然营收增长，但由于费用计提和毛利率下降，导致净利润出现大幅下降。我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.52/2.91/3.38 亿元（更新前2024-2025 年归母净利润为3.34/4.79 亿元）， 同比增长244.79%/15.70%/ 16.01%，对应EPS 为1.49/1.72/2.00 元/股, 4 月29日股价对应PE 为25/21/18 倍，维持“增持”评级。


风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

□.陈.雯    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司