明阳电气(301291)：深耕新能源与新基建变电 多产品、多场景加速布局

投资逻辑


基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。


公司前身成立于15 年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC 单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23 年公司以38.1 元/股的价格发行7805 万股，募集资金总额29.8 亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2 万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23 年实现归母净利润5.0 亿元，同比+89%。


推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。


23 年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25 年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25 年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24 年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24 年国内规模3048 亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。


推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。


公司研发出66kV 升压变压器、72.5kV 气体绝缘开关设备，此外110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的GIS 也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。


推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。


1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2 月份中国变压器出口金额达8.3 亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25 年国内电网投资有望维持高位，CAGR 约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS 产品、220kV 至500kV 的升压站主变压器有望实现突破。


盈利预测、估值和评级


预计24-26 年营收64.1/83.8/109.5 亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6 亿/8.8 亿/11.5 亿元，同比+33%/32%/31%。给予24 年24 倍PE，目标价51.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示


新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司