奥瑞金(002701)：营收增速逐季回升 盈利能力修复

24Q1 营收/归母净利同增5.95%/32.68%，维持“买入”评级公司23 年实现营收138.43 亿元（yoy-1.59%），归母净利7.75 亿元（yoy+37.05%），低于我们此前预期（8.50 亿元），扣非净利7.46 亿元（yoy+62.27%），23 年利润表现优于收入，主要系原料价格下降带动盈利能力提升所致。此外，24Q1 实现营收35.51 亿元（yoy+5.95%），归母净利2.79 亿元（yoy+32.68%）。考虑到需求尚处恢复期，我们下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为9.30/10.55/11.72 亿元（24-25 年前值10.05/11.45 亿元），对应EPS 分别为0.36/0.41/0.46 元，参照可比公司24年Wind 一致预期13 倍PE 均值，考虑到行业格局有望持续优化、且公司龙头地位稳固，积极探索自主品牌、新能源电池结构件等新增长极，给予24 年16 倍PE，目标价5.76 元（前值5.94 元），维持“买入”评级。


　　23Q3 以来营收增速逐季回升，23 年金属包装销量稳增分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比-2.49%/+10.78%/-10.91%/-2.09%，24Q1 营收同比+5.95%，客户订单增长之下，23Q3 以来营收增速逐季回升。


　　分业务看：1）23 年金属包装产品及服务营收同降2.77%至120.39 亿元，我们预计其中三片罐业务收入同比稳增，二片罐业务销量同比提升、盈利能力有所改善；金属包装整体拆分量价看，23 年销量同比+4.20%，但原料成本下降之下，公司让利客户，销售均价同比-6.69%；2）23 年灌装服务收入同增0.53%至1.51 亿元；3）23 年其他业务收入同增7.66%至16.54 亿元，我们判断主要系体育业务收入增长所致。


　　原料成本下行，带动2023A 及24Q1 销售毛利率同比改善公司23 年销售毛利率同增3.38pct 至15.24%，24Q1 单季度毛利率同增3.41pct 至18.26%，盈利能力持续修复，我们判断主要系原料成本下行所致。据统计局数据，23 年铝锭A00 市场均价同比下降6.5%至18701.33 元/吨，24Q1 单季度均价19054.55 元/吨，同比略增3.5%；23 年镀锡板卷均价（0.18*900）同比下降10.6%至6787.06 元/吨，24Q1 单季度6631.97元/吨，同比下降4.0%，建议关注后续成本变化。


　　23 年期间费用率同增0.42pct，经营性净现金流同比改善明显23 年期间费用率同增0.42pct 至7.97%，其中销售费用率同增0.30pct 至1.67%，主要系广告宣传费用增加所致；管理+研发费用率同增0.22pct 至4.39%，主要系营收增速下行对刚性费用的摊薄效应减弱所致；财务费用率同降0.09pct 至1.91%。23 年公司经营性净现金流同增43.39%至15.07 亿元，主要系23 年主要原材料市场价格下降，采购货款支出减少所致。


　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

□.陈.慎./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司