匠心家居(301061)：营收利润延续靓丽表现 海外自主品牌建设稳步推进中

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匠心家居发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收19.21 亿元，同比增长31.37%；归母净利润4.07 亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长23.07%。其中23Q4 公司实现营收4.67 亿元，同比增长32.00%；归母净利润0.85 亿元，同比增长9.17%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长21.45%；24Q1 公司实现营收5.59 亿元，同比增长30.66%；归母净利润1.21 亿元，同比增长57.97%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长82.93%。


营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期


公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2023 年电动沙发收入14.26 亿元，同比增长46.26%；电动床收入2.87 亿元，同比增长4.95%；配件收入1.87 亿元，同比增长2.79%。


公司新老客户开拓稳步推进。2024 年一季度公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商。他们中的大多数与公司的交易金额呈现上涨，上涨的比例从1.71%到513.88%不等，而这其中又有4 位客户的上涨比例超过50%。在2023 年公司共获得34 位新客户基础上，2024 年一季度公司一共获得24 位全新客户，全部都是零售商，其中2 位属于“全美排名前 100 位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024年1-3 月公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的75.61%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的58.35%，对公司在美国市场的营业收入占比达到65.28%。同时，2023年3 月美国家具行业的优秀设计师Jackson Carpenter 正式加盟匠心并随后开发出设计独特、功能创新、用材更好、色彩更为丰富的MotoLiving 系列沙发。截至2024 年3 月底，公司共收到MotoLiving来自45 个客户的上千万美金订单。MotoLiving 的产品最早从 2023年8 月底开始出货，预计与2023 年10 月及2024 年1 月展会的新品陆续将在2024 年开始重点发货。


公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，24 年二、三季度开始以“店中店”形式加速美国市场渠道拓展，预计在半年报有望看到来自一线MOTO Gallery（店中店）的更多细节。


产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好


盈利能力方面，23 年公司毛利率为33.95%，同比增长1.40pct；23Q4毛利率为39.94%，同比增长1.33pct；24Q1 毛利率33.32%，同比增长3.30pct。组合沙发占比提升，叠加MotoLiving 系列沙发开始出货，结构优化带来毛利率提升。23 年公司净利率为21.20%，同比下降1.64pct；23Q4 净利率为18.18%，同比下降3.66pct；24Q1 净利率21.64%，同比增长3.74pct。23Q4 同比有所下降主要系股份支付费用、研发投入、汇兑亏损等综合影响。


期间费用方面，23 年公司期间费用率为11.07%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%、3.60%、6.13%、-1.56%，同比分别-0.53pct、+0.12pct、-0.53pct、+3.24pct。24Q1公司期间费用率7.98%，同比下降3.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、3.31%、5.09%、-3.42%，同比分别+0.10pct、+0.53pct、-0.13pct、-3.53pct。其中管理费用率主要系股份支付费用增加、财务费用率主要受公司汇兑收益影响。


投资建议：


匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居24-26 年营业收入分别为23.35、28.21、33.88 亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%；归母净利润分别为4.95、6.01、7.21 亿元，同比增长21.58%、21.35%、19.91%,对应PE分别为17.3x、14.3x、11.9x，给予24 年23.94xPE，目标价92.65元，维持买入-A 的投资评级。


风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司