明阳电气(301291)：下游需求高景气 “海上+出海”双轮驱动

事件：公司2023 年实现营业收入49.5 亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润5元，同比增长87.7%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比增长90.8%。2024年第一季度公司实现营收10.3 亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长104.3%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长104.6%。


　　盈利能力持续提升，费用率管控较好。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为22.7%/10.1%，同比增长1.5pp/1.9pp； 24Q1 毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%，分别同比增长3pp/2.4pp。费用端：公司2023 年销售/管理（不含研发） / 财务费用率分别为3.7%/2.6%/-0.1% ， 分别同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp，费用率管控较好。


　　新能源业务迎高增，成本优势显著。2023 年，公司光伏行业线实现收入20.7亿元，同比增长83%；风电行业线实现收入13.8 亿元，同比增长22%；储能行业线实现收入6.7 亿元，同比增长237%。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司新能源领域毛利率为22.7%，同比上升1.5pp。


　　筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势，持续推进海上光伏产品研发，推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023 年10 月，公司成功中标国华HG14 海上光伏1000MW项目，是目前全球首个进入实施阶段的GW 级大容量海上光伏项目，有望贡献新业绩增量。


　　海外变压器需求高景气，公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造，海外变压器供需失衡，2023 年，公司积极参与国际市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。


　　公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，已获得多系列国内外认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为64.6 亿元、82.1 亿元、97.9 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司