禾迈股份(688032)：微逆毛利率维持高位 储能业务开始放量

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收20 亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1 亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比+2%。2024 年Q1 公司实现营收3.3 亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67 亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比-62%。


　　点评：


　　股权激励拉高费用，扣除后2023 年归母净利润实现同比正增长。2023 年因终止实施2022 年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023 年加速提取。2022/2023 年对应股权激励费用0.11/1.08 亿元，剔除上述影响后2022/2023 年归母净利润分别为5.43/6.19 亿元，2023 年归母净利润同比+14.05%。


　　微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023 年公司微逆及监控设备业务实现营收14 亿元，同比+14%；其中微逆出货约132 万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。


　　2023 年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi 版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T 系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。


　　储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023 年储能系统营收约3 亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS 系列”及HIM 系列升压一体机产品。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25 年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润6/8/11 亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26 年PE 为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司