玉马遮阳(300993)：遮阳龙头增长稳健 Q1盈利能力优化

投资要点


　　公司公布2023 年报与2024Q1 季报：


　　23 年公司实现营收6.63 亿（同比+21%），实现归母净利1.65 亿（同比+5%），扣非归母净利润1.6 亿元（同比+6%）；其中23Q4 实现营收1.86 亿（同比+28%），实现归母净利0.45 亿（同比+20%），扣非归母净利润0.44 亿元（同比+27%），；24Q1 实现营收1.59 亿（同比+22%），实现归母净利润0.37 亿（同比+36%），实现扣非归母净利0.37 亿元（同比+37%）。


　　梦幻帘等新品推动高增，盈利能力修复


　　分产品：1）遮光面料：23 年实现收入2.03 亿元，同比+21%，毛利率39.6%，同比+4.9pct，受益于原材料下降&汇率贡献；2）可调光面料：23 年实现收入1.54 亿元，同比-3.34%，毛利率51.12%，同比-2.08pct，整体维持稳健；3）阳光面料：23 年实现收入2.02 亿元，同比+14%，毛利率45.95%，同比+1.47pct。


　　4） 主营其他：23 年实现收入0.74 亿元，同比+329%，受益于梦幻帘等新品内销市场高速增长，毛利率13.01%，同比+24.76pct，大幅提升主要系23 年销量大幅提升，规模效应逐步显现，随着新品逐步向海外市场推广，新品毛利率有望逐步提高


　　分地区：1）内销：23 年实现收入2.21 亿元，同比+49%，主要得益于梦幻帘新品内销高速增长，毛利率28.46%，同比-3.72pct；2）外销：23 年实现收入4.42亿元，同比-+11.07%，23 年整体增长稳健，龙头优势显著，毛利率46.58%，同比+1.4pct，受益于人民币贬值与原材料延续下行趋势。


　　新品毛利率较低拖累盈利能力，24Q1 边际改善23 年公司毛利率40.55%，同比-1.11pct，受毛利率较低的新品高速增长拖累，24Q1 随着新品规模扩大，盈利能力显著修复，24Q1 毛利率39.41%，同比+0.2pct，23 年期间费用率10.87%，同比+3.02pct，主要系23 年汇兑等贡献减少，23 年公司销售费用率4.4%，同比+0.48pct，系出行条件改善后，公司积极参展进行客户拓展，管理与研发费用率8.2%，同比-0.22pct，费用管控稳健；财务费用率-1.73%，同比-2.76pct，对应24 年归母净利率24.89%，同比-3.77pct。


　　24Q1 毛利率39.4%，同比+0.2%，期间费用率10.52%，同比-1.87pct，费用控制良好，归母净利率23.1%，同比+2.37pct。


　　市场拓展&新品研发驱动长期成长


　　市场拓展：24 年公司积极布局华东市场和南方市场，计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场发货及物流效率。此外，在此前美国子公司基础上，公司进一步成立美国得州子公司，进一步加大美国市场拓展力度，此外结合澳大利亚市场特点，加大澳大利亚市场拓展力度。


　　新品研发：公司持续注重产品研发，通过持续推新加速市场份额提升，24 年公司计划在6 月份批量投产户外高色牢度亚克力面料的生产工艺。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司24-26 年实现收入8.2/10.1/12.0 亿元，分别同比+24%/22%/19%，实现归母净利润2.0/2.5/3.0 亿元，分别同比+22%/23%/22%，对应PE19/16/13X，维持买入评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品市场推广不及预期。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司