路维光电(688401)：一季报符合预期 国产掩膜版持续替代

事件：


　　公司发布2024 年一季报及2023 年年度报告。2024 年实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，归母净利润0.41 亿元，同比增长44.56%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长59.16%。2023 年实现营收6.72亿元，同比增长5.06%；归母净利润1.49 亿元，同比增长24.23%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长23.23%。


　　一季度业绩增长明显，盈利能力持续提升：


　　公司利润率持续提升，一季度毛利率35.58%，同比提升2.63pcts,环比提升0.48pct 。23 全年毛利率逐季度环比提升， 分别为32.95%/34.54%/34.81%/35.10%,主要由于募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化。同时费用端持续降本，一季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同环比均有所下降，23年财务费用同比降低56.91%,销售费用同比降低11.42%。研发投入力度加大，一季度研发费用同比增长34.45%，研发费用率6.02%，同比增长0.19pct,环比增长0.78pct。


　　半导体掩膜版制程升级，积极布局国产替代：


　　根据中商产业研究院数据，全球半导体掩膜版市场规模2018-2022 复合年均增长率为4.9%。公司目前客户包括中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商。根据公司年报，公司半导体领域实现了180nm 及以上制程节点半导体掩膜版量产，并积累了150nm 制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术。报告期内公司通过产业基金路维盛德间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm 制程节点的半导体掩膜版产线项目1.6 亿元，该项目预计总投资人民币20 亿元。同时积极布局上游供应链自主化，报告期内以1 千万元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254 万股股权。我们认为，半导体掩膜版当前国产化需求迫切，随着技术突破、掩膜版制程节点升级，公司成长空间广阔。


　　平板显示掩膜版需求精细化，下游大尺寸OLED 产能建设积极：


　　随着消费者对显示产品的要求逐步提高，手机、平板电脑等移动终端向着更高像素密度、更饱和的色彩度、更高的刷新率、更低的功耗发展。对平板显示掩膜版的光刻分辨率、最小过孔尺寸、CD 均匀性、套刻精度、缺陷大小均提出了更高的技术要求。液晶掩膜版产品稳定在大尺寸，OLED 产品由于三星、京东方、LG 等下游面板厂的G8.6 代OLED 产线规划建设，对掩膜版尺寸需求逐步提升。公司平板显示产品包括传统TFT LCD 掩膜版，以及LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED 等中高端平板显示掩膜版，G2.5-G11 全世代产品线覆盖，长期客户包括京东方、TCL 华星、天马微电子、信利等知名面板企业。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别8.97 亿元、11.84 亿元、14.92 亿元，归母净利润为2.00 亿元、2.81 亿元、3.61 亿元。公司业务持续拓展，随着新产品产能投建，国产掩膜版渗透率有望提升，给予2024 年35XPE，六个月目标价36.05 元，维持买入-A 投资评级。


　　风险提示：扩产不及预期的风险，行业景气度不及预期的风险，新产品技术研发不及预期的风险，海外进口材料设备受限的风险，市场竞争加剧风险

□.马.良./.程.宇.婷    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司