中国石化(600028)：业绩稳定向上 Q1化工板块环比减亏

维持增持评级，维持盈利预测以及目标价：我们维持公司 2024-2025年EPS 为0.64/0.69 元，新增2026 年EPS 为0.73 元，考虑到央企估值修复以及可比公司估值，维持2024 年12.7X 倍PE 估值，上调目标价为8.13 元（原来为8 元），给予“增持”评级。


　　业绩符合预期，2024Q1 化工经营业绩环比改善：2023 年实现营收32122 亿元，同比-3.2%，归母净利605 亿元，同比-9.9%。2024Q1 实现营收7900 亿元，同比-0.2%，归母净利182 亿元，同比-7.8%，业绩符合预期。2024Q1 各版块EBIT 均环比提升，勘探及开发/炼油/营销和分销/化工分别为148/69/87/-16 亿元，环比Q4 的64/12/28/-40 亿元环比+84/+57+59/+25 亿元。2023 年矿业权出让收益影响勘探板块EBIT74 亿元。


　　上游降本增效新突破，高额资本开支支撑后续成长：2023 年各版块单位成本实现下降：上游现金操作成本/炼油现金操作成本/销售吨油现金费用/化工单位完全成本变化率分别为-6.7%/-9.1%/-7.3%/-6.2%。


　　公司全年原油加工量258 百万吨，创历史新高。公司2024 年资本开支计划1730 亿元，将继续在油气储运，炼油结构调整，成品油销售以及高端材料方面投入，支撑后续成长。


　　高比例派息注重股东回报：2023 年预计派发现金股息人民币0.345 元/股，综合派息率约75%，考虑到末期现金股息综合股息收益率近9%。


　　风险提示：原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。

□.孙.羲.昱./.杨.思.远./.陈.浩.越    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司