禾迈股份(688032)：微逆盈利能力维持高位 储能业务有望贡献增量

事项：


　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收20.26 亿元，同比+31.86%；归母净利润5.12 亿元，同比-3.89%；综合毛利率44.03%，同比-0.95pct；归母净利率25.26%，同比-9.40pct。2024Q1 公司实现营收3.31 亿元，同比-42.91%，环比-46.39%；归母净利润0.67 亿元，同比-61.83%，环比-30.20%；综合毛利率49.09%，同比+2.68pct，环比+5.72pct；归母净利率20.31%，同比-10.07pct，环比+4.71pct。


　　评论：


　　股权激励费用加速计提，影响2023 年公司利润。2023 年，公司因终止实施2022 年限制性股票激励计划，对于已计提的股份支付费用金额不予转回，该激励计划在2023 年度涉及的股权激励费用约为1.08 亿元，扣除上述影响后，2023 年归母净利润为6.19 亿元，同比增长14.05%。


　　积极拓展储能产品，2023 年实现爆发式增长。2023 年公司积极推出新产品储能逆变器和储能系统等相关产品，实现营收3.13 亿元，同比增长353.6%。公司2023 年微逆及监控设备实现营收14.14 亿元，同比增长14.0%，毛利率50.32%，继续维持高盈利水平。公司2023 年微型逆变器出货量约131.88 万台，同比增长约13%；2024 年一季度出货约23 万台，同比有所下降，主要系去年一季度是行业景气高点，基数较高。截至2023 年底，公司研发人员377人，同比增长77%，预计研发人员的增加将带来产品的创新，以及新品类的扩张。


　　展望2024 年，预计公司微逆、储能业务将继续保持快速增长。随着欧洲去库进入尾声，预计公司二季度出货量将实现环比增长。同时，公司积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品，成为公司新的业务增长点，预计公司储能业务今年在海外市场有望多点开花。


　　投资建议：预计微逆行业今年二季度将环比改善，三四季度有望持续恢复。随着后续海外降息，需求有望进一步爆发。考虑海外库存影响出货，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82 亿元（24/25年前值8.62/11.54 亿元），当前市值对应PE 分别为29/23/18 倍。参考可比公司估值，给予2025 年25x PE，对应目标价248 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司