卫星化学(002648)：成本波动不改龙头业绩强劲

卫星化学于2025 年8 月11 日发布公司2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 234.6 亿元，同比增加20.93%；实现归母净利润27.44 亿元，同比增加33.44%。其中，2025Q2 公司实现营业收入111.31 亿元，同比增加5.05%，环比减少9.72%；实现归母净利润11.75 亿元，同比增加 13.72%，环比减少25.07%。


　　乙烷成本上升，公司业绩环比略有下滑


　　公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，其乙烷主要依赖美国进口。


　　2025Q2 美国乙烷价格均值为24.59 美分/加仑，同比增加27.28%，环比减少10.15%。


　　考虑到高关税持续时间有限，在不考虑短期高额关税对原料成本冲击影响，仅考虑中美日内瓦经贸会谈联合声明普遍增加的10%基准关税的情况下，2025Q2 聚乙烯-乙烷产品价差均值为4760 元/吨，环比减少664 元/吨，受到关税以及原材料成本双重影响下，公司2025Q2 业绩略有下滑。


　　C3 产品价差走阔，C3 板块盈利持续改善


　　2025 年以来，丙烯酸及下游丙烯酸酯价格呈现一季度冲高、二季度回落但全年中枢上移的特征，拉动产品-丙烷价差持续走阔，C3 产业链盈利情况有所改善。2025H1聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2193 元/吨、2535 元/吨、1726 元/吨，分别同比上升94 元/吨、794 元/吨、431 元/吨。


　　关税缓和稳原料，成本优势筑根基


　　中美关系缓和消退关税扰动，乙烷供应趋稳。公司凭长协、自有船队及码头巩固成本壁垒，虽上半年乙烷价涨且伴随关税不确定性存在，但后续伴随关税有望逐步缓解，公司成本优势有望将再度显现，核心业务盈利韧性强劲。


　　投资建议


　　我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，但由于原料问题可能对公司盈利能力造成一定影响，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为51 亿元/66 亿元/82 亿元。对应EPS 分别为1.51 元/股、1.97 元/股、2.43 元/股，对应PE 分别为12.7X/9.8X/7.9X，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司