斯迪克(300806)：光学胶膜国产突破 多技术储备打开成长空间

投资要点


　　功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性


　　公司是功能性涂层复合材料领域领军企业，主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料和高分子薄膜材料五大类，主要应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。目前我国高端光学基膜，主要是依赖日韩进口，亟待国产替代。公司以OCA 胶为代表的光学胶产品打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代。公司具有硬技术实力和先进设备，掌握先进精密涂布技术、拥有多条日本及德国进口的先进生产线。伴随高端光学胶膜的客户逐步导入，公司产品结构及毛利水平有望持续优化，具有高利润弹性。


　　费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善


　　集中转固导致折旧大增，利润短期承压。2015-2024 年，公司营收保持增势，十年间营收CAGR 为14%，但利润承压，2025Q1，公司实现营收6.71 亿元，归母净利润0.10 亿元。2022 年，公司在建工程开始大量转固，折旧也开始快速增加，业绩释放承压；至2024 年年报，公司在建工程为1.7 亿元，当年新增折旧3.6 亿元，我们认为伴随在建工程转固基本完成，折旧基本达到阶段性峰值，后续有望逐步减少，费用端，伴随营收提量有望逐步摊薄。


　　持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力


公司持续加码研发，主要研发方向为柔性光学显示、新能源汽车电子、光学 PET 基材、MLCC 离型膜、胶粘剂等，在高分子聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布和新产品产业化应用等方面建立行业壁垒。公司建立“嵌入式”研发体系，与终端客户联合研发，增强客户粘性，加快技术成果的产业转化速度。新领域方面，2025 年1 月，公司公布专利《基于交换耦合的高记录密度磁介质及其制备方法》，其核心是通过优化磁介质结构提升存储密度与热稳定性，适用于高温环境。目前重点探索其在企业级存储介质、工业传感器等场景的适用性。未来，公司将持续关注磁带存储技术迭代，结合自身材料技术优势探索更多应用场景。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.70/43.53/52.88 亿元，归母净利润分别为1.25/2.71/4.37亿元，EPS 分别为0.28/0.60/0.97 元，对应8 月12 日21.00元收盘价，PE 分别为76/35/22 倍。参考可比公司晶华新材、福莱新材，2025-2027 年PE 均值为76/44/26 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　产品价格大幅下降的风险，客户导入进度不及预期的风险

□.杨.伟./.王.丽.丽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司