国瓷材料(300285)：净利同比增长 产品下游导入顺利

国瓷材料公布上半年业绩：2025 年H1 实现营收21.5 亿元（yoy+10%），归母净利3.3 亿元（yoy+0.4%），扣非净利3.2 亿元（yoy+4%）。其中Q2实现营收11.8 亿元（yoy+5%，qoq+21%），归母净利2.0 亿元（yoy-1%，qoq+44%）。公司上半年归母净利超出我们业绩前瞻预期（2.9 亿元），主要系多个板块新产品放量顺利。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。


　　电子材料下游需求改善，催化材料、生物医疗材料下游导入顺利电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等领域快速增长，MLCC 介质粉体、车规级和高容类等MLCC 粉体销量稳步提升，营收同比+24%至3.4 亿元，毛利率同比-2.6pct 至33%，公司培育多个MLCC 领域的产品，在全球市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长，乘用车领域配合的车型和认证平台数量持续提升，板块营收同比+12%至4.6 亿元，毛利率同比-1.8pct至42%；生物医疗材料方面，公司子公司深圳爱尔创科技的产品渗透率和覆盖人群不断提高，营收同比-0.1%至4.4 亿元，毛利率同比-5.7pct 至52%。


　　精密陶瓷板块陶瓷球快速增长，布局高端建筑陶瓷巩固市场地位新能源材料方面，公司积极布局各类新能源领域产品，营收同比+26%至2.2亿元，毛利率同比+0.1pct 至21%，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；精密陶瓷材料方面，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球的车企和车型不断增加，公司陶瓷球业务实现快速增长，同时公司也在积极拓展海外业务和高端产业机械市场；建筑陶瓷方面，国瓷康立泰通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位，营收同比+3%至4.8 亿元，毛利率同比+1pct 至37%。25H1 公司毛利率同比-1.6pct 至38.3%。


　　加码固态电池领域，拟中期分红彰显公司信心


　　据25 年8 月18 日公告，公司拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电池相关材料的研发、生产和销售，公司将以自有资金出资800 万元人民币，占合资公司注册资本的80%。据公司2025 年中期利润分配预案，公司拟以9.9 亿股（总股本扣除回购专户上已回购股份数）为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.50 元（含税），积极回报投资者。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润7.4/9.0/10.6 亿元， 同比+23%/+21%/+18%，对应EPS 为0.74/0.90/1.06 元。结合可比公司25 年平均31 倍PE 估值，给予公司25 年31 倍PE，给予目标价22.94 元（前值为18.50 元，对应25 年25xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司