华峰铝业(601702)：1H25加工费触底企稳 液冷需求潜力逐步兑现

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入59.64 亿元，同比上涨20.87%；归母净利润5.70 亿元，对应每股盈利0.56 元，同比+2.15%，符合我们预期。


　　一是受益于产量增长和铝价上行，营业收入同比增长。1H25 公司实现营业收入59.6 亿元，同比+20.9%。上半年营业收入同比上涨主要受益于产量增长，由于公司产能释放和订单饱满，我们认为产量增长是公司营业收入上行的主要原因。1H25 国内SHFE 铝均价为2.1 万元/吨，同比+2.1%，海外LME 铝均价为2544 美元/吨，同比+6.0%，铝价上行支撑营收增长。


　　二是铝材出口退税和贸易环境变化影响加工费。1H25 公司实现毛利润8.1亿元，同比-1.7%，毛利率13.55%，同比-3.11ppt。受到铝材出口退税取消、国际贸易环境变化等多重因素影响，铝加工行业国内国际竞争加剧，行业普遍加工费呈现下降趋势，公司部分常规产品加工费承压下降，是营收增长但是毛利润和毛利率同比转负的主要原因。2Q25 公司毛利率13.50%，环比-0.10ppt，体现加工费在二季度基本触底。


　　发展趋势


　　重庆二期产能扩张持续推进，增量有望逐步释放。公司合计拥有50 万吨/年的成品铝产能，重庆二期在今年4 月取得项目用地使用权，正在按计划紧密推进中，我们认为重庆二期投产后公司产能有望达到80 万吨/年以上，补充热轧产能瓶颈缺口，实现产能提升和降低成本。


　　液冷需求有望受益数据中心需求提升，市场潜力逐步兑现。铝热传输材料是数据中心液冷系统的关键材料，凭借提升算力部署密度及降低系统功耗的优势，液冷有望逐步实现对传统风冷的替代，伴随AI 算力规模增长实现高速增长。英伟达GB300 系统采用液冷服务器，内建72 个英伟达BlackwellUltra GPU 和36 个基于Arm 架构的英伟达Grace CPU。我们认为随着采用液冷服务器的系统逐步交付，铝热传输材料在数据中心液冷领域的市场潜力有望逐步兑现。


　　盈利预测与估值


　　由于铝材出口退税政策取消和出口转内销对加工费压力我们下调2025 和2026 年净利润7.5%和2.6%至13.1 亿元和16.3 亿元。当前股价对应14.1倍2025 年市盈率和11.3 倍2026 年市盈率。由于加工费已企稳且液冷市场空间逐步兑现，我们维持“跑赢行业”评级和目标价21.24 元不变，对应16.2 倍2025 年市盈率和13.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。


　　风险


　　竞争格局恶化导致加工费承压；下游需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。

□.张.家.铭./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司