国瓷材料(300285)：主营业务稳步提升 多业务布局凸显平台型新材料企业优势

公司公告：2025 上半年公司实现收入21.54 亿元（YoY+10.3%），实现归母净利润3.32 亿元（YoY+0.4%），扣非归母净利润3.21 亿元（YoY+4.1%），其中25Q2 实现收入11.79 亿元（YoY+4.7%，QoQ+21%），归母净利润1.96 亿元（YoY-0.6%，QoQ+44.3%），扣非归母净利润1.94 亿元（YoY+3.6%，QoQ+53%），业绩符合预期。上半年由于MLCC 粉及口腔产品价格调整影响，电子材料及生物医疗板块毛利率同比下滑，带动整体毛利率同比下滑1.59pct 至38.3%，净利润率同比下滑1.64pct 至17.39%。


电子材料板块：依据公司公告，上半年实现收入3.44 亿元，同比增加23.65%，主要产品驱动为电子浆料以及电子级氧化锆粉体，MLCC 粉价格由于拓展车规级及AI 级粉，传统产品做了一定价格调整，使得上半年电子材料板块毛利率同比下滑2.61pct 至32.97%。此外，公司受车规级及AI 算力粉体需求拉动，做相应的扩产，带来后续公司MLCC 粉逐步进行产品结构优化。


催化材料板块：依据公司公告，上半年实现收入4.56 亿元，同比增加12.3%，其中蜂窝陶瓷王子制陶收入约3.72 亿元，销量同比也有增长。公司目前实现下游全部机型的对接以及销售，此外随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。上半年催化材料板块毛利率由于受到原料稀土等影响，同比略下滑1.76pct 至41.8%。


生物医疗板块：依据公司公告，上半年实现收入4.38 亿元，同比基本持平。由于国内经济环境承压，内销的粉体及瓷块价格均有所下滑，使得上半年毛利率同比下滑5.73pct 至52.18%。此外，公司持续研发二代粉、三代粉等新品，以及通过自研和并购的形式向产业链的其他材料及环节进行延申，后续有望实现稳步提升。


新能源材料板块：依据公司公告，上半年实现收入2.17 亿元，同比增加26.4%，盈利能力逐步企稳，毛利率同比微增0.13pct 至21.2%。公司通过氧化铝、勃姆石产品进入主流客户供应体系，寻求新的发展机遇。另外，公司公告与王琰博士成立合资公司，合资公司国瓷占比80%股份，合作方占比20%，共同针对硫化物固态电池电解质产品做相应研发，目前主流客户也逐步进入送样阶段。


精密陶瓷板块：上半年陶瓷球和赛创基板均有增长。金盛陶瓷球处于持续放量阶段，公司客户布局全球轴承厂NSK、斯凯孚等，批量供应比亚迪、小米（独供）等，此外随着粉体产能建设完毕，毛利率也有较大提升空间；赛创基板业务多点开花，除原有应用于大功率LED 照明、IGBT、半导体激光器等应用领域之外，在光模块基板领域也逐步渗透，目前赛创工厂也在扩建，后续讲进行多业务的持续布局。


建筑陶瓷：依据公司公告，上半年实现收入4.84 亿元，同比增加2.6%，毛利率同比提升1.22pct至37.42%，后续新品如纺织墨水、数码釉，逐步贡献增量。


盈利预测与估值：公司主营业务稳步推进当中，产业发展机会较多，公司平台型新材料企业优势逐步凸显，维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润约7.12、8.36、9.87 亿元，对应PE 约29、25、21 倍，维持“增持”评级。


风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司