松原安全(300893)：业绩稳健增长 新客户持续拓展

事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现收入 11.48 亿元，同比增长42.9%；归母净利润1.61 亿元，同比增长30.9%。其中Q2 公司实现收入6.12亿元，同比增长40.8%，环比增长14.2%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长41%，环比增长18.9%。


　　点评：


　　业绩高速增长，盈利能力环比改善。从收入端来看，25H1 公司收入11.48亿元，同比+42.9%；Q2 实现收入6.12 亿元，同比+40.8%，环比+14.2%，延续高增态势。从盈利能力看，25H1 公司毛利率为28.59%，同比-1.69pct，主要系毛利率相对较高的安全带产品结构占比有所下降；归母净利率为14.06%，对应归母净利润为1.61 亿元，同比+30.9%。25Q2 毛利率为29.15%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；归母净利率为14.35%，同比+0.02pct，环比+0.63pct，盈利能力实现环比改善。从费用率来看，25H1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.38/3.90/6.44/1.09% ， 分别同比-0.5/-0.2/+1.2/+0.5pct，其中研发费用同比+74.8%至0.74 亿元，主要系新项目、新产品研发项目增加所致；财务费用同比+148.4%至0.12 亿元，主要系投资支出贷款增加利息支出增加、可转债利息费用增加所致。


　　新产品快速放量，优势持续加强。公司深耕汽车被动安全领域，在安全带业务基础之上，积极拓展安全气囊、方向盘业务，构建全系统解决方案能力。分产品结构来看， 25H1 公司安全带产品实现收入6.8 亿元，同比+19.3%，毛利率为33.6%，同比持平；安全气囊实现收入3.0 亿元，同比+120.8%，毛利率为19.4%，同比-1.4pct；方向盘实现收入1.5 亿元，同比+283.3%，毛利率为16.3%，同比+9.6pct。25H1 公司实现了气囊布的量产，公司预计OPW 将于2025 年第三季度实现量产，同时继续推进气体发生器的自制，产品竞争力有望进一步加强。


　　全球战略稳步推进，客户持续突破。公司客户结构已从自主品牌逐步拓展至合资和外资品牌，25H1 公司新获90 个新品研发项目，客户除奇瑞、吉利等自主客户外，还包括上汽大众、一汽大众、合资大众等合资品牌，客户结构持续突破。全球化方面，公司马来西亚基地已于25H1 投产，公司预计25Q3 达到量产状态，全球化进程有望进一步加快。


　　盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应 EPS 分别为1.3、1.7、2.3 元，对应 PE 分别25.2、18.7、14.2 倍。


　　风险因素：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

□.赵.启.政    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司