松原安全(300893)：新业务正加速放量

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入11.48 亿元，同比+42.87%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+26.63%。其中，Q2 单季度实现营收6.12 亿元，同比+40.77%，环比+14.30%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+41.03%，环比+19.52%。


　　营收高速增长，安全气囊、方向盘新业务正放量2025 年上半年公司营收11.48 亿元，同比增长42.87%，延续高速增长态势。分业务看，安全气囊与方向盘等新业务成为增长核心驱动力。安全带/气囊/方向盘业务营收分别为6.76 亿元/2.99亿元/1.48 亿元，同比分别+19.22%/+71.84%/+279.49%。


　　毛利率维持高位，研发投入持续加码


　　2025 年上半年公司毛利率为28.59%，同比下降1.69pct，主要系毛利率相对较低的气囊、方向盘业务收入占比提升影响。分业务看，安全带/气囊/方向盘业务毛利率分别为33.62%/19.38%/16.25%。


　　公司费用管控良好，销售/管理费用率有所下降；公司持续加大研发投入，上半年研发费用达7393万元，同比+74.79%，主要用于新产品、新项目研发及上海研发中心建设。公司归母净利润1.61 亿元，同比增长30.85%。


　　全产业链优势巩固，新项目定点保障持续成长公司坚持“产品领先、效率驱动、全球化经营”三大核心战略。核心竞争力在于全产业链垂直一体化布局，通过关键零部件的高度自制，构筑了成本与供应链安全的护城河。报告期内，公司实现了气囊布的量产，OPW 将于2025 年第三季度实现量产，同时继续推进气体发生器的自制。公司积极开拓市场，上半年新获奇瑞、吉利、大众等客户共90 个新品研发项目，其中安全带42个、气囊30 个、方向盘18 个，为未来增长提供充足动力。


　　积极开拓海外市场，全球化战略取得重要进展报告期内，马来西亚基地举行投产仪式，预计于2025 年第三季度达到量产状态。马来西亚基地前期以总成装配为主，采用智能化管理系统，实现生产全流程追溯，首期引入7 条智能装配产线，涵盖安全带总成、锁扣总成、气囊总成及方向盘总成，后续根据市场情况逐步引入上游零部件产线。未来公司将以马来西亚基地积累的出海经验持续完善海外市场的布局。


　　投资建议


　　公司作为国内被动安全龙头，国产替代逻辑持续兑现，安全带业务稳健增长，气囊及方向盘业务作为第二增长曲线正加速放量。由于仍处放量初期，毛利率短期承压。基于此，我们调整2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为25.92/33.71/43.82 亿元（此前为25.91、34.47、45.16 亿元），归母净利润为3.89/5.28/6.96 亿元（此前为4.47、5.93、7.92 亿元），EPS 为1.23、1.67、2.20 元（此前为1.98、2.62、3.50 元）。2025 年8 月19 日收盘价为26.65元，对应PE 为21.74、16.00、12.13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动风险等

□.白.宇    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司