梅花生物(600873)：H1净利同比+20% 成本改善助力

梅花生物8 月19 日公布2025 年中报：25H1 实现收入123 亿元，同比-3%，归母净利润17.7 亿元，同比+20%，扣非归母净利润16.3 亿元，同比+25%。


　　其中Q2 实现收入60 亿元，同比/环比-2%/-4%，归母净利润7.5 亿元，同比/环比+4%/-26%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比+9%/环比-20%。公司上半年归母净利润符合我们业绩前瞻预期（17.7 亿元）。考虑养殖领域使用渗透率提升和豆粕减量替代需求下氨基酸需求有望增长，以及公司积极分红和回购等有望助力价值重估，维持“买入”评级。


　　25H1 成本下降助力氨基酸价差同比改善，Q2 淡季景气环比略回落25H1 饲料氨基酸板块营收56.6 亿元，同比+3%，据博亚和讯，赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸均价9.05/5.41/10.41 元/kg，yoy-9%/+1%/0%，赖/苏氨酸综合价差2.1/3.6 元/kg，yoy+0.1/0.6 元/kg，原材料玉米和煤炭等价格同比下降助力价差提升，叠加产销增长，助力板块盈利提升；其中25Q2板块营收27 亿元（yoy0%/qoq-7%），赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸市场均价8.26/5.44/10.22 元/kg，yoy-21%/0%/-1%（qoq-16%/+1%/-4%），赖/苏氨酸综合价差1.1/2.5 元/kg，yoy-1.2/+0.18 元/kg（qoq-0.5/-0.7 元/kg），虽25Q2 玉米/煤炭等价格仍处于近五年较低位置，但淡季和出口扰动等影响下氨基酸价格价差环比整体有所回落。


　　25H1 味精和黄原胶景气同比有所下滑，多元化布局优势显现25H1 鲜味剂板块营收yoy-8%至35.7 亿元，据百川盈孚，因行业新增产能及需求偏弱等因素，25H1 味精市场均价0.72 万元/吨（yoy-11%），虽成本端有所改善，但味精价差同比仍有一定下滑，预计对公司整体盈利有所拖累，其中25Q2 鲜味剂板块营收 yoy-4%/qoq-3%至17.6 亿元、味精市场均价0.72 万元/吨（yoy-9%/qoq+1%）；25H1 其他业务营收yoy-19%至9.2亿元、25Q2 营收yoy-14%/qoq-1% 至4.6 亿元，主因25H1 黄原胶均价22.6 元 /kg（yoy-8%）、Q2 均价20.7 元/kg（yoy-18%/qoq-15%）；25H1副产品营收yoy-1%至18.9 亿元、25Q2 营收yoy-1%/qoq+2%至9.5 亿元。


　　虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱，但氨基酸盈利较好及多业务布局优势下，25H1 公司仍实现毛利率yoy+3.7pct 至23.2%。


　　氨基酸/味精景气待改善，收购协和发酵初步实现出海布局据博亚和讯，8 月19 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格7/5.1/9.05/0.69/19.5 元/kg，较6 月末-13%/-6%/-11%/+1%/-26%，伴随下半年旺季来临及供给格局较好等因素，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。同时公司通过收购日本协和发酵氨基酸及HMO 业务，初步实现了海外生产基地布局，同时将产业链延伸至医药氨基酸和高端营养领域。公司长期注重股东回报，16-24 年平均分红率超过50%，19-24 年持续推出股份回购方案，21-25 年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利润分别为34/36/38 亿元的预测， 同比+23%/+7%/+6%，EPS1.18/1.26/1.34 元，可比公司25 年Wind 一致预期平均11xPE，给予公司25 年11xPE，目标价12.98 元（均维持前值），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司