华峰铝业(601702)：25H1业绩符合预期 盈利环比提升

事件：公司公告2025H1 业绩，符合预期。1）2025H1 实现营收59.6 亿元（yoy+20.9%），归母净利润5.7 亿元（yoy+2.2%)，扣非归母净利润5.4 亿元（yoy-2.1%），主要系部分常规产品加工费相对承压下降。2）2025Q2实现营收30.6 亿元（yoy+18.9%，qoq+5.3%），归母净利润3.0 亿元（yoy-0.2%，qoq+14.2%），净利率9.94%（qoq+0.8pct），扣非归母净利润2.9 亿元（yoy-3.1%，qoq+18.2%），盈利环比提升，主要系高价新品放量、信用减值计提大幅减少。


　　产品结构优化，积极应对行业变化。1）公司持续深耕以宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料为代表的战略型新品，通过工艺路线优化、配方迭代升级等方式，不断提升产品性能与市场适配度，占据主导优势和抢占增量市场；加强攻关民用商业空调、储能、算力等新兴领域应用材料为代表的前瞻性新品。2）铝材出口退税政策取消后，公司与海外客户积极沟通、协商，通过合理上调出口产品价格实现成本压力的部分转嫁；灵活探索业务模式创新，降低原材料税负；积极开发新品和提升产品的附加值，通过多维策略有效降低出口退税政策取消的影响。2025 年上半年，在国际贸易摩擦频发、特别中美贸易战持续升温的情况下，公司外贸业务展现强大韧性，出口比例仍然稳定保持在总体业务量的三分之一左右。


　　拟扩建重庆二期产能，打开出货空间、降低成本。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备50 万吨级成品供应能力，公司筹建重庆二期产能，预计增加15 万吨高端铝板带箔材料及30 万吨热轧铝板带箔坯料，项目总投资由20 亿元增至26亿元，新增用地约500 亩。2）成本下降：重庆二期引入效率更高的1+1+4 热连轧机、高速冷连轧机及各类配套剪切机等铝加工设备，降低外协以及物流成本，重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率。


　　维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。因行业变化部分常规产品加工费下降，故下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为13.3/16.5/20.1 亿元（25-26 年原预测为16.0/19.0 亿元），对应PE 为14/11/9倍，维持买入评级。


　　风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

□.郭.中.伟./.马.焰.明./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司