国瓷材料(300285)：主业经营稳健 新品推进有力

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入21.54 亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32 亿元，同比+0.38%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比+4.10%。2025Q2单季实现营业收入11.79 亿元，同比+4.67%，环比+20.97%；归母净利润1.96 亿元，同比-0.57%，环比+44.33%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+3.60%，环比+52.99%。


　　2025H1 公司各项业务均保持良好发展态势。分板块来看，报告期内，①电子材料板块实现收入3.44 亿元，同比+23.65%，主要系MLCC 粉体销量稳步提升，电子浆料销售规模迅速增长；②催化材料板块实现收入4.56 亿元，同比+12.34%，主要受益于与国内各大商用车客户合作持续深化、乘用车配合车型和认证平台数量持续提升，蜂窝陶瓷及铈锆固溶体销量保持较好增长态势；③生物医疗板块实现收入4.38 亿元，与上年同期基本持平，公司齿科材料涵盖氧化锆粉体到口腔修复系统全链条，随着全球化布局的进一步深化，预计板块仍保持稳健增长；④新能源材料板块实现收入2.17亿元，同比增长26.36%，主要系高纯氧化铝销量增长迅速；⑤在精密陶瓷板块，陶瓷球增长加速，管壳业务取得较大突破，未来放量可期；⑥在陶瓷墨水板块，房地产市场需求不足致使板块收入同比略增2.59%，子公司国瓷康立泰以功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水“三条曲线”应对国内需求波动，同时联合科达出海拓展市场，业绩有望保持增长。


　　盈利能力暂时承压，期间费用率有所改善。2025H1 公司毛利率同比下滑1.59pct 至38.30%，净利率同比下降1.64pct 至17.39%，主要与生物医疗材料、电子材料、催化材料板块受价格调整、产品结构调整等因素毛利率分别下降5.73pct、2.61pct 及1.76pct 有关。费用端方面，报告期内公司期间费用率为18.58%，较去年同期减少0.68pct，其中，财务费率同比降低0.75pct，主要系报告期内汇兑收益增加及利息费用减少，管理费率同比降低0.48pct。


　　多维度布局新品，成长动能充沛。老产品新业务方面，车规级、高容类MLCC 粉体需求持续增长，头部客户验证不断加速，部分产品在海外客户已取得突破性进展，新产品粉体的供应量和占比持续增加。新产品新业务方面，在覆铜板填充材料，公司已完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可满足客户高性能产品的需求，目前多款产品陆续开始扩产；在膜用填充材料项目方面，公司完成氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，其中氧化锆分散液在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，氧化钛分散液也在配合下游客户进行定制开发，获得小批量订单。此外，公司进一步加码固态电池材料，拟与王琰博士共同出资成立合资公司（公司占注册资本80%），重点布局固态电池硫化物方向，目前产品已在客户验证阶段。


　　盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开花，考虑到公司各业务板块进展情况，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为7.13、8.77、10.50 亿元（25/26 年预测前值为9.3/11.5 亿元），当前股价对应PE 分别为29.5、24.0、20.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司