华东医药(000963)：创新药收入快速增长 多产品步入收获期

创新药收入快速增长，多产品步入收获期，维持“买入”评级2025H1 公司收入216.75 亿元（同比+3.39%，以下为同比口径）；归母净利润18.15亿元（+7.00%）；扣非归母净利润17.62 亿元（+8.40%）。2025H1 公司毛利率33.9%（+1.2pct）；净利率8.32%（+0.27pct）。2025H1 销售费用率14.90%（-0.72pct）；管理费用率3.35%（-0.06pct）；研发费用率4.61%（+1.54pct）。2025Q2 公司收入109.39 亿元（+3.65%，环比+1.89%）；归母净利润9.0 亿元（+7.98%，环比-1.60%）；扣非归母净利润8.64 亿元（+9.85%，环比-3.67%）。我们看好公司创新转型实力，维持2025-2027 年归母净利润40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为2.32 元、2.69元和3.16 元，当前股价对应PE 为19.8、17.1 以及14.6 倍，维持“买入”评级。


　　创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立


　　2025H1 公司医药工业73.17 亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80 亿元（+14.09%），其中创新药收入10.84 亿元（+59%）。医药商业139.47 亿元（+2.91%），归母净利润2.26 亿元（+3.67%）；医美11.12 亿元，Q2 环比Q1 增长；工业微生物3.68 亿元（+29%）。公司创新药快速增长，产品矩阵陆续建立。


　　“pharma 估值重塑”代表公司，创新转型加速目前公司存量业务集采影响有限，同时创新管线持续兑现。DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期，预计2025 年底读出数据；ADC 方面，ROR1 ADC、MUC17 ADC、FGFR2b ADC 已经进入临床阶段，CDH17 ADC 已递交IND；公司降糖减重领域的口服小分子GLP-1 药物HDM1002 已开展降糖/减重的临床三期，FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂DR10624 已完成重度高甘油三酯血症的中国Il 期临床，正在开展MAFLD/MASH 中国Il 期临床；自免领域，罗氟司特乳膏计划于2025 年Q4 递交NDA 申请；口服JAK1 抑制剂已获得中国大陆独家商业化权益，正在中国开展特应性皮炎III 期、白癜风II 期临床等。


　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

□.余.汝.意./.余.克.清    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司