松原安全(300893)：2025Q2业绩高速增长 海外工厂落地在即

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收11.48 亿元，同比+42.87%，实现归母净利润1.61 亿元，同比+30.85%；2025Q2 单季度实现营收6.12 亿元，同比+40.77%，实现归母净利0.88 亿元，同比+41.03%。


　　收入：安全带伴随大客户稳步增长，气囊方向盘加速拓展25H1 公司实现营收11.48 亿元，同比+42.87%，其中，安全带业务实现营收6.76 亿元，同比+27.8%；气囊业务实现收入2.99 亿元，同比+72.3%；方向盘业务实现营收1.48 亿元，同比+283.3%，安全带和气囊业务快速放量。2025Q2 单季度实现营收6.12 亿元，同比+40.77%，主要因为大客户吉利、奇瑞、上通五菱等销量增长，吉利二季度销量98.5 万辆，同比+29%，奇瑞二季度销量64 万辆，同比+12%。展望未来，stellantis 项目逐渐量产，零跑、小鹏等新项目量产，收入将高速增长。


　　利润：毛利率环比改善，2025Q2 降本增效成果显著2025Q2 公司实现归母净利0.88 亿元，同比+41.03%，环比+18.92%，2025Q2公司毛利率为29.15%，环比+1.21pct，在二季度车企年降的情况下，公司毛利率提升主要是通过规模化生产后安全带、方向盘的毛利率环比提升。


　　2025Q2 期间费用率为11.45%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.29% /5.64%/1.03%，同比分别-0.10/ -0.61/ -0.04/+0.45pct,财务增长主要是因为可转债费用及贷款费用增加，管理费用率下降主要因为公司预算管理成效已现，研发费用率同比持平主要是因为新项目投入以及实验室设备增加。


　　马来西亚工厂开始量产，国内外同步发展：


　　公司通过客户、品类拓展以及出海布局实现收入扩张，同时推进供应链自制提升盈利能力。客户端，公司在原有吉利、奇瑞等基础上开拓小鹏、理想、零跑等新势力客户，在2024 年拿到stellantis 定点，预计2026 年量产公司打开海外布局；产品端，公司正在推进遮阳板气囊和远端气囊开发，预计2025 年底与客户完成目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研发，公司第一款远端气囊产品预计将于2025 年下半年量产，同时非汽车领域也在积极布局；公司全球化经营开启，马来西亚基地举行投产仪式，预计2025 年三季度达产，首期引入7 条智能装配产线，涵盖安全带、锁扣总成、气囊总成以及方向盘总成等产品。另外，公司产品自制率持续提升，2025年上半年公司实现气囊布的量产、内部检测替代外部作,OPW 将于2025 年第三季度量产，并且积极推进气体发生器的自制，公司气囊产品的毛利率将持续提升。未来，公司安全带及气囊方向盘市占率将持续提升，盈利能力有望持续改善。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利分别为4.1/5.3/7.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为26.4/20.3/14.7倍。我们给予公司2025 年30 倍PE，对应6 个月目标价为38.7 元/股。


风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司