新乡化纤(000949)：生物质纤维素长丝和氨纶盈利承压 业绩短期下滑

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入37.38 亿元，同比下降1.52%，归母净利润6275 万元，同比下降58.58%，扣非净利润3636 万元，同比下降76.03%；其中二季度单季实现收入18.57 亿元，环比下降1.25%，归母净利润3510 万元，环比增长26.93%。


　　生物质长丝和氨纶盈利承压，业绩短期下滑。报告期内，公司业绩主要受生物质纤维素长丝与氨纶纤维业务盈利承压的影响；其中，生物质纤维素长丝原材料价格同比上涨推升单位成本，导致其毛利率及毛利润同比下降；氨纶则因售价下行幅度相较成本降幅更为显著，其毛利空间受到挤压，对整体业绩贡献相应减弱。上半年公司生物质纤维素长丝实现收入14.33 亿元，同比下降2.60%，毛利率20.79%，毛利率同比下降4.67 pct；氨纶纤维实现收入21.87亿元，同比增长2.05%，毛利率0.27%，同比下降1.78 pct。


　　生物质长丝行业集中度提升，持续开发新产品。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位，除供应国内市场外，还大量出口到南亚、东南亚、中东及欧洲等海外市场。近年来生物质纤维素长丝行业不断洗牌，集中度越来越高，部分企业因产能落后和环保等原因，已陆续退出市场。报告期生物质纤维素长丝行业产能有所增长，下游整体需求受新国风等消费趋势影响增长相对平稳。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多研发新品引领行业绿色发展。


　　氨纶市场底部运行，反内卷有助行业景气改善。公司氨纶业务规模、技术水平在行业第一梯队的地位不断巩固，具有规模优势，核心竞争力较强，差别化氨纶生产线居国际领先水平。我国氨纶下游需求自然增长与渗透率持续提高，氨纶消费量整体处于增长状态。报告期氨纶行业供需双增，且行业集中度持续提升，行业竞争环境及行业格局小幅改善，但受主要原料 PTMEG 价格波动叠加下游织造开工偏弱影响，氨纶价格下行调整，行业市场仍存较大压力，随着反内卷政策出台及部分产能退出，行业景气度有望改善。


　　维持“增持”投资评级。由于生物质纤维素长丝和氨纶盈利承压，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.45 亿、2.67 亿、3.74亿元，EPS 分别为0.09、0.16、0.22 元，当前股价对应PE 分别为48、26、19 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司