稳健医疗(300888)：H1核心品表现靓丽 经营质量稳健向好

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年半年报，1H25 实现收入53 亿元，同比+31.3%，实现归母净利4.9 亿元，同比+28.1%，扣非净利4.6 亿元，同比+40.9%；单Q2 营收26.9 亿元，同比+26.7%，归母净利2.4 亿元，同比+20.7%，扣非净利2.3 亿元，同比+23.9%。


　　医疗板块内生增长靓丽，核心品类快速发展。上半年医疗板块营收25.2亿元，同比+46.4%，剔除新并购公司GRI，医疗H1 营收19.5 亿元，同比+ 13.2%。分产品，H1 高端伤口敷料、健康个护内生营收分别4.8亿元、2.3 亿元，同比+26%、+27%；手术室耗材营收7.4 亿元，内生同比+18%，海外发挥智能制造和供应链优势，国内加速一次性手术包渗透。H1 传统敷料营收5.7 亿元，同比-2.5%。分渠道，H1 国外销售营收14.3 亿元，内生同比+10.4%；国内医院渠道稳步拓展，H1 营收4.1 亿元，同比+16.2%；日用消费C 端业务较快增长，电商+国内药房营收4.5 亿元，同比+33.2%，其中国内电商平台累计粉丝数1,744万、H1 新增超34 万，健康个护覆盖美团买药O2O 即时零售国内头部连锁药店近23 万家。盈利端，H1 医疗板块毛利率37.4%同比-0.7pct，因GRI 并表影响。H1 营业利润2.2 亿元，营业利润率约8.6%同比+0.9pct，盈利提升因公司从产品结构、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行全面整合与提质提效。


　　消费品板块大单品潜力持续释放，带动盈利向上。上半年消费品板块实现营收27.5 亿元，同比+20.3%。分产品，H1 干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰营收分别8.1 亿元、5.3 亿元、5.2 亿元，同比+19.5%、+67.6%、+19.4%。核心单品卫生巾凭借“ 五超” 全棉体感科技和安心洁净车间的生产环境，在去年末消费者对安全性要求显著提高时，多年来积累的产品品质得到用户和零售商的认可，上半年行业销售排名显著提升，凸显核心战略品潜力；成人服饰战略聚焦内裤及家居服等贴身品类，在版型与设计方面提升舒适标准，实现较快增长。分渠道，H1 电商、线下门店、商超营收分别17.1 亿元、7.2 亿元、2.4 亿元，同比+23.6%、+2.8%、+63.2%。兴趣电商平台保持突破成长势头，抖音同比近增100%。线下门店稳步发展，截止H1 新开直营、加盟门店各8 家，存量门店达484 家。全棉时代全域会员人数近6,700 万人，较去年末+7.7%，品牌渗透持续拓圈。盈利端，H1 消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，各产品线毛利率均向上提升，主要受益于棉花价格下行及产品结构优化。H1 营业利润3.8 亿元，营业利润率约14%同比+1.2pct，主因毛利率提升、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动带来的成效。


　　费用端管控良好，所得税率有所提升，整体净利率基本持平。H1 公司综合毛利率48.3%，同比-0.4pct。H1 销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.5pct、+0.6pct、+0.1pct、+0.7pct，其中销售费用率优化，管理费用因GRI 并购略增，财务费用因利息收入减少及GRI 利息支出略增，整体费用端随营收规模扩大有所有优化。H1 所得税率约19.7%，上年同期约14.2%，主要由于子公司因迁址导致的企业所得税率增加。


　　H1 归母净利率约9.3%，同比-0.2pct 基本持平。


　　盈利预测与投资建议。公司持续重视股东回报，拟中期分红2.6 亿元、分红比例53%。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.0 亿元、12.1 亿元、14.5 亿元（上期预测25-27 年分别为10.4 亿元、12.4亿元、14.7 亿元，根据中报净利调整上期预测），增速分别为43.8%、21.0%、19.7%，目前股价对应25 年PE 为25X。公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值风险

□.李.宏.鹏./.李.含.稚    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司