骆驼股份(601311)：25H1业绩优秀 低压锂电持续放量

本报告导读：


　　我们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，业务增长过程中规模效应释放，有望明显提升公司业绩，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议：我 们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，业务增长过程中规模效应释放，有望明显提升公司业绩。我们上调公司2025/26/27 年归母净利润预测至10.4/13/14.7 亿元，同比增长69%/25%/14%。骆驼股份2025 年8 月21 日收盘价对应2025 年11.4xPE，参考可比公司，给予公司2025 年15x PE，对应目标价13.25元，维持“增持”评级。


　　骆驼股份25H1 业绩优秀。根据公司中报，公司25H1 实现营收80亿元，同比+6.2%；归母净利润5.3 亿元，同比+69.5%，落在《2025年半年度业绩预增公告》预测值中枢。盈利能力显著改善：毛利率15.4%，同比-0.4pct；净利率6.7%，同比+2.4pct。分季度来看，公司2025Q2 实现营收38.6 亿元，同比-5.2%，环比-6.7%；归母净利润2.9 亿元，同比+86.8%，环比+24.6%；毛利率15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；净利率7.6%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。


　　低压锂电池业务高速增长。根据公司中报，25H1 锂电池业务营收3.5亿元，同比+196%，毛利率15%，同比基本持平。25H1 公司汽车低压锂电池实现了15 个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车和一汽解放等客户。同时25H1公司新获得汽车低压锂电池项目定点23 个，客户包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车和奇瑞汽车等，另有24V锂电项目7 个。25H1 公司汽车低压锂电池累计销售22.9 万KWH，同比增长274%；销量继续保持高速增长，同比增长约2 倍。我们认为，随着新能源车更多智能电动化架构的投产，低压锂电池有望继续普及；作为低压电池头部企业，骆驼股份该业务有望持续增长。


　　海外业务持续推进，国内维护替换市场仍有增长点。25H1 公司海外市场销量同比增长约21%，主要是由于：1）获得5 个主机厂定点，配套业务取得突破，在中系、欧系车企都有进展；2）渠道建设持续推进，新开发9 个国家19 个客户。我们认为，骆驼股份规模、成本优势明确，海外业务有望持续增长。25H1 骆驼股份AGM 铅酸启停电池销量同比增长约46%。我们认为，随着搭载启停功能的车型逐渐进入售后需求阶段，附加值更高的AGM 电池产品有望持续推升骆驼股份的售后业务规模和业绩。


　　风险提示。汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.潘.若.婵    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司