浙江龙盛(600352)：H1净利同比微增 静待房产业务兑现

浙江龙盛于8 月22 日发布半年报，25H1 实现营收65.1 亿元，yoy-6.5%，实现归母净利9.3 亿元（扣非后5.8 亿元），yoy+2.8%（扣非后yoy-9.5%）；其中Q2 实现营收32.7 亿元，yoy-5.7%/qoq+1.1%，实现归母净利5.3 亿元，yoy-24.5%/qoq+34.4%。公司中期拟每股派息0.20 元（含税），占25H1归母净利的比例为70.1%。公司Q2 归母净利润略超出我们的前瞻预期4.5亿元，主要系公司在激烈的市场竞争中发挥龙头及成本优势。伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务持续创收，维持“增持”评级。


　　成本下移助力染料毛利率提升，行业景气仍待回暖25H1 公司染料/中间体/助剂销量yoy+0.8%/-5.1%/+1.5%至11.5/4.9/3.1 万吨， 营收yoy-3.2%/-8.3%/-2.3% 至36.3/15.1/4.8 亿元， 毛利率yoy+4.4/-0.6/-1.2pct 至34.2%/29.3%/31.1%，主要系上半年分散染料原材料成本显著下降，而中间体及助剂市场竞争激烈。据百川盈孚，8 月22 日分散/活性染料价格为16.0/22.0 元/kg，Q2 以来H 酸价格上涨对活性染料市场形成支撑，但整体仍处于2016 年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。


　　25H1 综合毛利率提升，静待房地产收入兑现


　　25H1 房地产业务营收yoy-11.4%至2.3 亿元，毛利率yoy-5.0%至29.8%，主要系预售房产未达到交付条件，尚未确认收入。25H1 年公司综合毛利率同比+1.9pct 至29.8%，期间费用率同比+0.1pct 至15.7%；非经常性损益3.5 亿元，同比增0.9 亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益增加。


　　截至二季度末，公司合同负债115.9 亿元，较上年期末增43.2 亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；长期借款6.4 亿元，较上年期末降27.3 亿元，系本期归还部分长期借款。


　　产业链纵向延伸，行业龙头地位持续凸显


　　据半年报，截至25H1 公司染料/助剂/中间体年产能达30/10/11.95 万吨，年产2 万吨H 酸等项目稳步推进中，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体,从单一染料业务向特殊化学品领域拓展。房地产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27 年9 月竣工，其中博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司房地产业务尚未兑现，基于审慎原则，我们维持公司25-27 年归母净利润21.5/23.6/24.7 亿元，对应EPS 为0.66/0.72/0.76 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期18xPE，考虑公司染料行业龙头优势，给予公司25年20xPE，目标价13.20 元（前值11.88 元，对应25 年18xPE，可比公司25 年15xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司