江苏银行(600919)：营收提速 业绩大个位数 资产质量稳中向好

核心观点


　　江苏银行1H25 营收提速，利润保持大个位数稳健释放，基本面表现稳居上市银行第一梯队。区域beta 优势显著，存贷两旺，规模实现20%+高增。负债端成本优化下，预计息差降幅继续收窄。资产质量“稳中向好”，对公房地产风险虽有所暴露，但风险敞口不大且在持续压降，风险相对可控。展望全年，预计江苏银行营收、利润均能保持大个位数稳健增长，2025 年股息率5.1%，兼具成长性、高股息属性，是攻守兼备品种。


　　事件


　　8 月22 日，江苏银行公布2025 年中报，1H25 实现营业收入448.64 亿元，同比增长7.8%（1Q25：6.2%）；归母净利润202.38 亿元，同比增长8.0%（1Q25：8.2%）。2Q25 不良率0.84%，季度环比下降2bps；2Q25 拨备覆盖率季度环比下降12.5pct 至331.02%。


　　简评


　　1、净利息收入保持高增，其他非息环比改善，营收增长提速。


　　1H25 江苏银行实现营业收入448.64 亿元，同比增长7.8%，环比一季度上升1.6pct，预计营收增速保持行业靠前水平。具体来看，主要得益于强劲的扩表动力，江苏银行1H25 实现净利息收入329.39 亿元，同比增长19.1%，延续大双位数增速，为营收最主要支撑。中收同比增长5.1%，其中结算清算、托管、信用承诺等业务贡献主要增量。高基数效应叠加债市低位波动，其他非息收入同比减少14.5%，为营收主要拖累项。但二季度以来债券市场有所回暖，公司2Q25 实现其他非息收入46.77 亿元，季度环比提升15.1%，同比仅下降4.6%（1Q25：-32.7%），压力明显缓解。此外，2024 年江苏银行计入OCI 的浮盈共66.35 亿元，今年上半年兑现浮盈23.74 亿元，公司尚有浮盈留存，预计全年其他非息收入拖累程度要小于同业。


　　归母净利润保持大个位数稳健增长，规模高增“以量补价”是最主要驱动因素。1H25 江苏银行实现归母净利润202.38 亿元，同比增长8.0%，保持大个位数稳健增长。业绩归因来看，规模增长、实际税率等变化、中收增长为主要贡献因素，分别正向贡献净利润22.28%、12.63%、0.37%；拨备计提、息差收窄、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献净利润12.03%、9.59%、5.28%。


　　展望全年，预计江苏银行营收、利润均能保持大个位数增长。江苏区域经济beta 优势仍十分明显，江苏银行传统对公基础稳固，同时在小微金融、绿色金融等领域打造业务特色，信贷投放动能强劲。净息差在负债成本优化下降幅有望收窄，净利息收入预计能延续大双位数增长的优异表现。非息收入方面，资本市场回暖+低基数下，财富管理收入有望继续改善，叠加结算清算等综合化对公服务贡献，中收预计实现个位数增长。今年债市波动下，其他非息收入或将产生一定拖累，但公司OCI 浮盈仍有留存，能够缓解一定高基数压力。综合来看，资产质量持续稳健情况下，预计江苏银行营收、利润均能保持大个位数稳健增长。


　　2、负债端成本持续优化下，上半年息差降幅有所收窄。1H25 净息差（披露值）为1.78%，同比下降12bps。1H25 净息差（还原口径测算值）为1.71%，同比下降5bps，较2024 年下降2bps，降幅有所收窄。


　　2Q25 净息差（还原口径测算值）为1.64%，季度环比下降15bps，同比下降12bps，预计主要是一季度靠前投放高息贷款导致二季度资产端收益率有所回落。


　　资产端，信贷投放保持大双位数增长，对公信贷贡献主要增量。2Q25 江苏银行总资产同比增长26.99%，其中贷款、债券投资分别同比增长18.33%、35.73%。贷款结构方面，2Q25 江苏银行企业贷款同比增长24.36%，季度环比增长8.64%，零售贷款同比增长9.6%，季度环比增长0.52%，季度贷款增量结构方面，企业贷款、零售贷款、票据贴现分别贡献了整体贷款增量的77%、2.1%、20.9%。信贷投向上，作为省内最大省属地方法人银行，江苏银行在传统对公基础稳固，同时在小微金融、绿色金融等领域打造业务特色，制造业贷款、基础设施贷款、绿色贷款分别较年初增长18.9%、31%、32.1%。零售贷款方面，上半年消费贷、按揭为主要增量贡献，分别新增177.2 亿元、78.5 亿元，经营贷和信用卡贷款规模分别下降20.2 亿元、28.3 亿元，零售贷款需求尚未见明显改善。价格方面，受LPR 下调及利率中枢下行等因素影响，江苏银行1H25 生息资产收益率环比年初继续下降25bps 至3.67 %，其中得益于高息贷款的靠前投放，贷款收益率环比年初仅下行14bps至4.45%。债券投资收益率则环比年初大幅下行了29bps 至2.78%。展望全年，LPR 持续下调、有效信贷仍显不足，叠加江浙区域内同业竞争异常激烈，预计资产端收益率仍将继续承压。


　　负债端，存款活化+挂牌利率下调红利持续释放，存款成本有力压降托底息差。2Q25 江苏银行存款规模同比增长21.63%，其中企业、零售存款分别同比增长23.56%、18.13%，存款增长保持旺盛。期限结构来看，企业定期、零售定期存款占比较年初分别下降了1.32pct、1.12pct 至30.85%、33%，存款活化程度有所提升。价格方面，得益于存款结构优化叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，江苏银行1H25 存款成本较2H24 大幅下降25bps 至1.78%，带动付息负债成本下行22bps 至1.89%，负债端成本有力压降，助力上半年息差降幅收窄。展望全年，资产端定价压力仍存，随着高息存款到期续作，负债端成本仍有一定优化空间，预计全年息差降幅能够继续收窄。


　　3、资产质量“稳中向好”，对公房地产风险有所暴露，但风险敞口不大，整体相对可控。2Q25 江苏银行不良率为0.84%，同比下降5bps，季度环比下降2bps。不良生成方面，公司2Q25 加回核销不良年化生成率为0.57%，同比上升1bp，季度环比下降42bps。公司2Q25 年化信用成本率为0.51%，同比下降3bps，拨备覆盖率为331.02%，季度环比下降12.5pct，贷款损失准备余额672.58 亿元，同比增长3.0%，季度环比增长0.9%，风险抵补能力稳健。前瞻指标来看，江苏银行1H25 关注率、逾期率分别较2H24 下行16bps、2bps 至1.24%、1.10%，前瞻性指标有所改善,同时公司1H25 重组贷款占比 0.1%，继续保持低位，整体来看，资产质量“稳中向好”。


　　对公房地产风险虽有所暴露，但风险敞口不大且持续压降。分行业看，1H25 江苏银行地产风险有所暴露，对公房地产不良率较年初大幅上升了175bps 至3.95%，对公房地产余额697.87 亿元，较年初压降了4.97%，占总贷款比重下降61bps 至2.8%，地产风险敞口不大且在持续压降，整体地产风险相对可控。零售风险方面，个人经营贷不良率较年初压降了37bps 至1.67%，带动零售贷款不良率下降1bp 至0.87%，零售资产　　质量边际改善。


　　4、投资建议与盈利预测：江苏银行作为江苏省最大法人银行，公司业务根植江苏，区域经济beta 优势显著，1H25 规模实现20%以上高增。负债端成本持续优化下，上半年息差降幅有所收窄，净利息收入实现大双位数增长。中收方面，资本市场持续改善叠加负面影响因素逐渐消退，中收持续改善。二季度以来债券市场有所回暖，其他非息拖累已有所减弱，同时公司OCI 浮盈仍有留存，能够一定程度缓解高基数压力，预计全年营收、利润均能保持大个位数稳健增长，基本面表现稳居上市银行第一梯队。预计2025、2026、2027 年营收增速为6.9%、7.3%、7.6%，利润增速为8.2%、9.2%、9.5%，当前江苏银行股价对应0.81 倍25 年PB ，对应25E 股息率为5.1%，处于同业高位，叠加其优秀的基本面表现，兼具成长性、高股息属性，属于攻守兼备品种，维持买入评级。


　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司