江苏银行(600919)：营收增速回升 存贷持续高增 零售不良改善

业绩表现：江苏银行1H25 年营收同比+7.8%（vs1Q25 同比+6.2%），1H25 净利润同比+8.1%（vs1Q25 同比+8.2%）。营收增速回升，利润增长稳健。信贷增速持续高增，以量补价，支撑利息收入同比高增，其他非息同比降幅收窄。


　　2Q25 单季年化净息差1.61%，环比-19bp，较年初下降6bp。2Q25 生息资产收益率环比下降28bp，计息负债成本率下降10bp。净利息收入同比+19.1%，环比-1.5%。


　　存贷继续高增。测算1H25 生息资产同比+26.7%，贷款同比+18.3%，其中对公同比+24.4%，零售同比+9.6%，信贷增速进一步提升，零售投放优异。测算1H25 计息负债同比+28.5%，存款同比+21.6%，其中对公同比+23.6%，零售同比+18.1%。


　　信贷增长结构：政信类、科技类高增，零售投放回暖。（1）对公：1H25 泛政信类同比+32.4%，制造业同比+17.1%，批零同比+16%，泛科技类同比+38.3%。1H25 新增占比结构来看，泛政信类、制造业、批零为前三贡献，分别为59.4%、17.1%、6.8%。


　　（2）零售：1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比5.5%、-0.5%、13.2%、14.5%。


　　存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+30.5%、+18.5%、12.8%、18.9%，企业活期、个人活期增速均显著回升。1H25 活期占比29.3%，较年初提升1.7 个点。


　　1H25 净非息同比-14.8%（1Q25 同比-23%），净其他非息降幅收窄。1H25 手续费同比+5.2%（1Q25 同比+21.8）。2、1H25 净其他非息同比-20.4%（1H25 同比-33.1%）。


　　资产质量：不良率、关注类占比、逾期率均环比改善。（1）不良率、关注类占比维持下降趋势。1H25 不良率为0.84%，环比下降2bp。1H25 不良生成率1.1%，同比下降19bp，环比上升7bp；关注类贷款占比环比下降9bp 至1.24%。（2）1H25 逾期率环比下降1bp 至1.1%。（3）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降12.49 个点至331.02%；拨贷比2.77%，环比下降18bp。


　　细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率小幅改善。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp 至0.8%，房地产不良率有波动，但地产占总贷款比重仅2.8%，影响较小。（2）零售：测算不良率（含经营贷）较年初下降1bp 至1.05%。个人经营贷不良率较年初大幅下降37bp 至1.67%。


　　细分行业不良结构：零售不良额占比下降。截至1H25，对公：零售为64:36，零售占比较年初下降2 个点。对公不良占比前三名分别为制造业（19.35%）、地产（13.21%）、批零（11.73%）。


　　资本与股息：1H25 核心一级资本充足率8.49%，环比提升13bp。测算25E 股息率　　5.04%，股息率较高，业绩稳健，具备配置价值。


　　我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《区域专题| 江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta 红利》、《深度｜江苏银行: 核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度| 江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。


　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.81 X / 0.73X / 0.65；PE5.96X / 5.60 /5.31X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.杨.超.伦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司