中煤能源(601898)：产销稳增降本提质对冲煤价下行 中期现金分红积极回馈股东

中煤能源于2025 年8 月22 日发布2025 年中期报告：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入744.36 亿元，同比减少19.95%；归母净利润77.05 亿元，同比减少21.28%；扣非归母净利润76.53 亿元，同比减少20.70%；基本每股收益0.58 元，同比减少21.62%。


　　2025Q2 公司实现营业收入360.44 亿元，同比减少24.26%，环比减少6.11%；归母净利润为37.27 亿元，同比减少22.65%，环比减少6.31%；扣非归母净利润为37.11 亿元，同比减少22.10%，环比减少5.86%。


　　煤炭业务：产销稳增、煤价下行，盈利水平下降? 2025 上半年，实现商品煤产量6734.0 万吨，同比增加1.3%；商品煤销量6711.0 万吨，同比增加1.4%；单位价格470.0 元/吨，同比下降19.5%；单位成本263.0 元/吨，同比下降10.2%；单位毛利207.0 元/吨，同比下降28.9%? 2025Q2，实现商品煤产量3399.0 万吨（（同比增加0.7%,环比下降5.1%））；商品煤销量3443.0 万吨（（同比增加1.6%，环比增加0.7%））；单位价格449.1 元/吨（（同比下降21.3%，环比下降17.7%））；单位成本256.5 元/吨（（同比下降13.0%，环比下降6.5%））；单位毛利192.7 元/吨（（同比下降30.2%，环比下降29.0%））。


　　总体来看，中煤能源通过强化煤炭业务的产运销协同与精益化管理，在市场承压背景下实现商品煤产量同比增长，销售端针对长协/现货价差灵活优化策略，带动“稳销精销”；生产侧加大原煤入洗与产品结构优化，降低自产煤单位销售成本，成本管控与经营质量同步提升；展望未来，里必煤矿（400 万吨/年）、苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设按计划推进，将为煤炭主业提供可持续的增量保障。


　　煤化工业务：甲醇盈利显著修复，聚烯烃盈利承压? 甲醇方面：2025 年上半年，公司实现甲醇产量98.2 万吨，同比增加13.0%；甲醇销量99.7 万吨，同比增加16.1%；单位价格1770.0 元/吨，同比下降0.2%；单位成本1304.0 元/吨，同比下降23.5%；单位毛利466.0 元/吨，同比增加585.3%。2025Q2，公司实现甲醇产量46.8 万吨（（同比增加2.4%，环比增加36.0%））；甲醇销量46.8万吨（（同比增加1.1%，环比增加34.9%））；单位价格1742.9 元/吨（（同比下降6.1%，环比下降0.5%））；单位成本1179.7 元/吨（（同比下降29.5%，环比下降40.1%））；单位毛利563.2 元/吨（（同比增加208.4%，环比增加359.6%））。


　　聚丙烯方面：2025 年上半年，公司实现聚丙烯销量32.0 万吨，同比下降13.5%；单位价格6432.0 元/吨，同比下降11.7%；单位成本6459.0 元/吨，同比增加9.9%;单位毛利-27.0 元/吨，同比下降101.9%。2025Q2，公司实现聚丙烯销量14.2 万吨（（同比下降29.7%,环比下降7.2%））；单位价格6353.0 元/吨（（同比下降14.0%,环比增加28.0%））；单位成本7439.3 元/吨（（同比增加26.7%,环比增加18.3%））；单位毛利-1086.2 元/吨（（同比下降171.6%,环比增加17.9%））。


　　聚乙烯方面：2025 年上半年，公司实现聚乙烯销量34.0 万吨，同比下降12.8%；单位价格6916.0 元/吨，同比增加4.8%；单位成本6405.0 元/吨，同比增加9.4%;单位毛利511.0 元/吨，同比下降31.4%。2025Q2，公司实现聚乙烯销量16.3 万吨（（同比下降11.9%,环比下降26.6%））；单位价格6546.8 元/吨（（同比下降2.3%,环比下降22.1%））；单位成本6983.8 元/吨（（同比增加20.5%,环比增加10.1%））；单位毛利-437.0 元/吨（（同比下降148.3%,环比下降121.1%））　　尿素方面：2025 年上半年，公司实现尿素产量104.6 万吨，同比增加2.6%；尿素销量121.4 万吨，同比增加2.6%；单位价格1756.0 元/吨，同比下降19.0%；单位成本1308.0 元/吨，同比下降11.0%；单位毛利448.0 元/吨，同比下降35.7%。2025Q2，公司实现尿素产量51.8 万吨（（同比下降4.8%，环比增加76.8%））；尿素销量61.4万吨（（同比下降2.8%，环比增加87.8%））；单位价格1808.8 元/吨（（同比下降14.


　　1%，环比下降10.2%））；单位成本1274.8 元/吨（（同比下降8.3%，环比下降26.5%））；单位毛利534.0 元/吨（（同比下降25.3%，环比增加89.8%））。


　　硝铵方面：2025 年上半年，公司实现硝铵产量29.3 万吨，同比增加4.6%；硝铵销量29.5 万吨，同比增加5.0%；单位价格1883.0 元/吨，同比下降13.5%；单位成本1384.0 元/吨，同比增加6.2%；单位毛利499.0 元/吨，同比下降43.0%。2025Q2，公司实现硝铵产量15.4 万吨（（同比增加2.7%，环比增加7.7%））；硝铵销量15.4 万吨（（同比增加2.0%，环比增加9.2%））；单位价格1903.1 元/吨（（同比下降10.0%，环比下降2.3%））；单位成本1300.7 元/吨（（同比增加16.1%，环比增加3.4%））；单位毛利602.5 元/吨（（同比下降39.4%，环比下降12.6%））。


　　中期分红积极回馈股东，A/H 年度股息率达到1.38%/2.05%。中煤能源于2025 年8月22 日发布《2025 年中期利润分配方案公告》，2025 年上半年中煤能源拟派发现金分红总额21.98 亿元，以国际财务报告准则计算占归母净利润的30.00%，每股分派0.166 元（含税）。我们以2025 年8 月22 日收盘价为基础，测算2025 年上半年中煤能源A/H 股息率为1.38%/2.05%。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑近期煤炭市场供需情况持续向好，煤价中枢下半年有望抬升，并且结合公司上半年经营情况，我们小幅调整业绩预测：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1800.59/1815.75/1858.71 （ 原预测值为1822.51/1823.34/1837.45 亿元）亿元，实现归母净利润分别为159.17/169.42/188.92（原预测值为166.14/171.66/178.12）亿元，每股收益分别为1.20/1.28/1.42 元，当前股价12.04 元，对应PE 分别为10.0X/9.4X/8.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司