稳健医疗(300888)：消费品核心品类引领增长 医疗业务二季度提速

投资要点：


　　公司发布2025 年中报业绩，内生外延驱动增长。25 年上半年公司实现营收 53.0 亿元，同比增长 31.3%，归母净利润 4.9 亿元，同比增长 28.1%，主要得益于公司两大业务内生增长以及收购GRI 并表，表现符合预期。其中，25Q2 单季度收入同比增长26.7%至26.9亿元，归母净利润同比增长20.7%至2.4 亿元。25H1 基本每股收益0.84 元，同比增长28.6%。公司拟派发中期每股0.45 元，分红率53.3%。上市以来，公司持续回馈股东，累计现金分红（含本次中期分红）及回购金额达35.7 亿元，占IPO 募集资金的100%。


　　分业务看，医用业务单季度收入提速发展，消费品业务增势亮眼。1）医疗业务：上半年医疗板块收入25.2 亿元，同比增长46.4%，占总收入的47%，毛利率同比下降 0.7pct至 37.4%。剔除GRI 上半年医疗收入同比增长13.2%，单二季度增长15.3%，相比一季度的11%提速。核心品类手术室耗材、高端敷料及健康个护分别实现收入 7.4 亿元、4.8亿元及 2.3 亿元，同比分别增长 193.5%（剔除GRI 手术室耗材增长 18.0%）、25.7% 及26.9%，势头良好，医疗业务经营利润率同比提升0.9pct 至8.6%。2）消费品业务：上半年收入 27.5 亿元，同比增长 20.3%，占总收入的52%。核心品类棉柔巾保持较好增势，实现收入 8.1 亿元，同比增长19.5%；卫生巾及成人服饰分别实现收入 5.3/5.2 亿元，同比增长67.6%/19.4%。消费品业务毛利率同比提升1.7pct 至58.6%，主要得益于棉花价格下行及产品结构优化、折扣管控等，经营利润率为14%，同比提升1.2pct。


　　分渠道看，医疗多渠道发力，消费品线上亮眼。1）医疗业务：公司通过多种方式持续深耕市场，积极打通营销通路。国外销营收14.3 亿元，同比增长81.3%（剔除GRI 增长10.4%），占医疗收入的57%。国内医院渠道营收4.1 亿元，同比增长16%。日常消费C端业务较快增长，电子商务及国内药店营收4.5 亿元，同比增长33.2%。截止到上半年，国内电商平台累计粉丝数1744 万，公司线下进入头部药店近23 万家，积极推动公司医疗品牌业务影响力。2）消费品业务：上半年线上渠道营业收入17.1 亿元，同比增长23.6%，其中兴趣电商平台表现亮眼，抖音突破性增长近100%。线下门店营业收入7.2 亿元，同比增长2.8%，门店净关3 家至484 家，直营/加盟分别为380/104 家，核心店型300 平以下/300-500 平的直营店平均店效下降7%/5%，下半年将着力进行门店效率的提升。


　　盈利能力短期波动，经营质量稳健。25H1 毛利率同比下降0.4pct 至48.3%，销售费用率同比下降2.5pct 至23.7%，均与GRI 并表有关，GRI 为To B 端业务，毛利率及销售费用率较低。管理费用率（含研发）同比增长0.7pct 至11.9%，主要系并购 GRI 增加费用所致，归母净利率下降 0.2pct 至9.3%。上半年公司存货相比期初减少0.6%至19.5 亿，基本稳定，经营现金流同比上升75.8%至3.4 亿元，主要系公司运营资金管理持续改善，现金及等价物约为15 亿元，账面资金充裕。


　　公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。


　　公司两大业务当前均呈现逐季向好势头，消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务从高基数压力中走出后恢复增长，拐点显现，并购GRI 发展海外业务，成长可期。考虑到当前宏观经济趋势仍有不确定性，谨慎起见我们维持25-26 年并新增27 年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为10.3/11.6/13.5 亿元，对应PE 为24/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品表现不及预期，存货增加风险，关注深交所关注函。

□.王.立.平    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司