骆驼股份(601311)：25H1利润高增长 锂电业务起量

2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入80.0亿元，同比+6.2%；实现归母净利润5.3 亿元，同比+69.5%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+17.9%。


　　业绩超预期，低压锂电业务高增。2025 年上半年公司实现营业收入80.0 亿元（同比+6.2%），归母净利润5.3 亿元（同比+69.5%）。分业务看，低压铅酸电池业务实现收入63.2 亿元（同比+5.3%），低压锂电池业务实现收入3.5 亿元（同比+196.0%），再生铅业务实现收入11.7 亿元（同比-8.3%）。单二季度来看，公司实现营业收入38.6亿元，归母净利润2.9 亿元，扣非归母净利润2.0 亿元，盈利能力环比提升。


　　盈利能力基本稳定，成本控制成效显著。2025 年上半年公司毛利率为15.4%。分业务看，低压铅酸电池毛利率为18.4%，低压锂电池毛利率为15.0%，再生铅业务毛利率为-1.3%。锂电业务随规模效应显现，盈利能力持续改善；再生铅业务则受行业竞争加剧影响承压。费用端来看，2025 年上半年销售费用率4.3%（同比-0.4pct）、管理费用率2.4%（同比-0.4pct）、研发费用率1.8%（同比-0.1pct），期间费用控制得当。


　　铅酸电池结构性增长，锂电业务进入放量期。1）铅酸电池：作为汽车低压电池龙头，公司铅酸业务展现结构性增长韧性。上半年整体销量1917 万KVAH，同比+0.8%。


　　高附加值的AGM 启停电池在主机配套市场销量同比增长约46%，产品结构持续优化。


　　2）低压锂电：业务进入高速放量期，上半年累计销售22.9 万KWH，同比大幅增长274%。增长主要由存量项目量产及增量项目开拓驱动，上半年公司新获小鹏、赛力斯、吉利等客户的低压锂电项目定点23 个。


　　投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务快速起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到锂电业务快速起量带来的规模化效应，我们调整2025-2027 年盈利预测，归母净利润分别为9.3 亿元（原值7.32亿元）、11.4 亿元（原值8.46 亿元）、13.2（原值9.59 亿元）。以2025 年8 月22 日收盘价计算，公司当前市值为116.1 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为12.4X、10.2X、8.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

□.何.俊.艺./.毛.?.玄./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司