江苏银行(600919)：稀缺的优质高股息 业绩稳健可预期

事件：江苏银行披露2025 年中报，1H25 实现营收448.6 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润202.4 亿元，同比增长8.0%。2Q25 不良率季度环比下降2bps 至0.84%，拨备覆盖率季度环比下降12.5pct 至331%。


　　利息净收入高增，叠加非息收入降幅收窄，驱动营收增速向好：1H25 江苏银行营收同比增长7.8%（1Q25：6.2%），归母净利润同比增长8.0%（1Q25：8.2%）符合预期。从驱动因子来看，① 规模依然是业绩最核心驱动：1H25 利息净收入同比增长19.1%（1Q25：


　　21.9%），贡献营收增速12.7pct（1Q25：14.2pct），其中规模增长贡献14.2pct、息差小幅负贡献1.6pct；② 1H25 所得税费用同比下降，正贡献业绩12.6pct（1Q25：8.7pct）：


　　一方面受核销处置力度加大带来递延所得税冲减影响（1H25 资产减值损失对应递延所得税费同比增长27.4 亿元）、另一方面也与交易性金融资产估值减少带来应纳税额的暂时性减少相关；③ 非息收入对业绩的负贡献度减弱，主因二季度市场情绪改善以及市场资金利率下行带来交易性金融资产估值边际提升：1H25 非息收入同比下降14.6%，负贡献营收增速4.9pct（1Q25：-8.0pct），其中公允价值变动净收益同比降幅较1Q25（-190%）收窄至111%，预计主因基金、债券投资等估值较1Q25 改善；④ 多提拨备应对新确认不良贷款，适度平滑利润走势：1H25 拨备拖累利润增速12.0pct（1Q25：-8.2pct）。


　　中报关注点：① 存款超预期高增：2Q25 存款（不含应计利息，下同）同比增长21.6%，且活期存款占比进一步提升至29.3%；② 对公信贷是上半年信贷增量的核心支撑：1H25信贷新增3348 亿，同比多增830 亿，对公增量占比超9 成；③ 不良率低位再降：2Q25不良率环比继续下行2bps 至0.84%，创历史新低。


　　负债端成本率下行推动息差企稳回升：1H25 息差（测算值）已较2H24 企稳回升3bps 至1.73%，主要得益于负债端成本压力的缓解。1）负债端，1H25 负债成本率较2H24 下降21bps 至1.89%。其中，存款、债券发行、同业负债成本率较2H24 分别下行23bps、18bps、15bps 至1.78%、2.03%、2.04%。除成本下行外，结构优化同样有助于息差的企稳表现。


　　2Q25 存款（不含应计利息）同比增速（21.6%）较1Q25（+16.0%，yoy）提升5.6pct，增速预计处于上市银行前列，更为难得的是活期存款占比较年初提升1.74pct 至29.3%。2）资产端，1H25 生息资产收益率较2H24 收窄23bps 至3.67%，除信贷利率仍处于下行通道外（较2H24 下降11bps 至4.45%），金融投资收益较2H24 下降27bps 至2.78%。


　　存款高增支持对公信贷高景气，零售延续正增长但动能仍显不足： 2Q25 贷款（不含应计利息）同比增长18.3%（1Q25：18.8%），1H25 信贷增量（3348 亿）结构中，对公贡献超9 成，租赁及商务服务业、基建类贷款贡献总贷款增量的59%；零售信贷延续正增长、微增207亿（1Q25：


　　171 亿），其中，按揭、消费贷分别新增78 亿、177 亿，经营贷、信用卡合计压降近50 亿。


　　不良率创新低，对公条线不良改善，拨备覆盖率环比有所下行：2Q25 不良率季度环比下降2bps至0.84%，为历史最优水平，估算1H25 加回核销后年化不良生成率为0.89%（2024：1.14%）。


　　在加大核销处置力度下，2Q25 拨备覆盖率季度环比下降12.5pct 至331%。细拆来看，① 对公条线资产质量明显改善：2Q25 不良率较年初下降8bps 至0.88%，主要受益批零不良处置（不良率较年初下降81bps 至1.56%），而房地产不良率上升175bps 至3.95%，背后既有压降风险敞口（2Q25 对应贷款余额较年初下行35.6 亿）、亦有加速确认不良的因素（2Q25 房地产不良率较年初增长11.1 亿）；② 零售条线整体平稳：2Q25 零售贷款不良率较年初下降1bp 至0.87%，其中，个人经营贷不良率较年初下降37bps 至1.67%。


　　投资分析意见：江苏银行中报营收边际提速、利息净收入延续高增态势，为全年业绩打下基本盘，同时财务数据也支撑资产质量保持相对稳定，继续看好江苏银行的业绩可预期稳健及高股息优势。


　　维持2025-2027 年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.2%、9.4%的预测，当前股价对应2025年PB 为0.78 倍，股息率约4.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售及地产风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司