中煤能源(601898)：增效降本 长期配置价值凸显

公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营收744.4 亿元，同比-20.0%，归母净利润77.1 亿元，同比-21.3%。其中2025Q2 公司实现营收360.4 亿元，同比-24.3%，归母净利润37.3 亿元，同比-22.7%、环比-6.3%。


　　煤炭业务：自产煤产/销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本继续下降；毛利受煤价中枢下行影响下滑。2025Q2 公司商品煤产量3399 万吨，同比+0.7%，其中动力煤产量3159 万吨（+2.2%），炼焦煤产量240 万吨（-16.4%）；商品煤销售量6454 万吨，同比-7.4%，其中自产商品煤销量3443 万吨，同比+1.6%。2025Q2 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为419 元/吨、844 元/吨，分别同比下降89 元/吨、395 元/吨，分别环比下降35 元/吨、78 元/吨。2025H1 自产商品煤单位销售成本263 元/吨，同比下降30 元/吨，主要系①公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少5.9 元/吨，②科学合理管控工资水平等使吨煤人工成本同比减少6.1 元/吨，③加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少25.31 元/吨；2025Q2 自产商品煤单位销售成本256 元/吨，同比下降38 元/吨，环比下降13 元/吨。


　　最终2025Q2 煤炭板块实现毛利69 亿元，同比减少28 亿元，环比减少5.6亿元。


　　煤化工业务：产销量增加，主要产品价格下跌，毛利有所下滑。2025H1 公司主要煤化工产品产/销量为298.8/316.6 万吨，同比+2.1%/+2.7%。价格方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别同比-3.9%/-19%/-0.2%/-13.5%。成本端，煤价下行总成本降低，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比+9.6%/-11%/-23.5%/+6.2%，聚烯烃成本增加主要系装置按计划大修等影响。


　　2025H1 煤化工业务实现毛利14 亿元，同比减少8 亿元。


　　其他业务：煤矿装备业务、金融业务毛利增加。2025H1 煤矿装备业务营业收入47.7 亿元，同比-15.3%，主要是液压支架销售额同比减少；实现毛利9.5亿元，同比+9.6%，主要系材料成本降低；上半年累计签订合同总额113.5亿元，主导产品中的中高端订单占比超过85%。2025H1 金融业务实现营业收入11.7 亿元，同比-8.1%；实现毛利7.9 亿元，同比+4.2%。


　　派发2025 年中期分红积极回报投资者。公司按照2025H1 国际财务报告准则合并财务报表归属于上市公司股东净利润约73.3 亿元的30%向股东分派现金股利，每股分派0.166 元（含税）。


　　打造“煤-电-化-新”致密产业链。2025H1 里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，吊装全球首套3000 吨级水煤浆半废锅。图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。一批重点项目投产见效，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于2025 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为162/165/172 亿元（前值为168/169/177 亿元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩　　稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司