振华科技(000733)：2Q25营收同比增速转正 下游需求稳步复苏

1H25 业绩符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现营业收入24.10 亿元，同比-0.83%；归母净利润3.12 亿元，同比-25.74%；扣非净利润2.81 亿元，同比-24.10%。


　　单季度来看，2Q25 公司收入15.01 亿元，同比+6.05%，环比+65.30%；归母净利润2.53 亿元，同比-20.34%，环比+333.19%。公司业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　下游需求稳步复苏，价格压力及结构调整压制利润。1）公司1H25 下游需求逐步复苏，2Q25 公司收入同比+6.05%，系2024 年以来公司单季度收入首次同比增长，我们认为随着需求维持较高景气水平，公司业绩有望迎来持续改善。2）受到价格压力传导、产品结构调整、原材料价格上涨等因素影响，公司新型电子元器件业务毛利率同比下降6.17ppt 至44.75%，公司1H25 毛利率/净利率分别同比下降6.12/4.35ppt 至44.67%/12.95%。


　　着力推动费用管控，核心指标稳健扩张。1）公司1H25 期间费用率同比-2.93ppt 至24.88%，营收规模基本持平情况下，公司积极管控费用支出水平，销售/管理/研发费用分别同比降低14.52%/11.31%/9.22%，推动公司费用率水平改善。2）公司1H25 末存货24.69 亿元，较2024 年末增长10%，主要系发出商品增加。3）公司1H25 经营活动现金流同比减少20.3%至9.49亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少2.8 亿元。


　　业务多线并进巩固优势，持续强化高质量发展动能。1）公司产品覆盖通用元件、特种元件、机电组件、半导体集成电路等领域，高可靠生产线数量在高新电子领域稳居前列，同时积极拓展上游电子功能材料、下游模块及组件产品等领域，我们认为有望持续巩固公司在特种元器件配套领域的优势。2）1H25 公司深入推进产线数智化建设，继续加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，我们认为有望推动公司持续高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑下游需求释放节奏， 我们下调公司2025/2026 年净利润预测23.4%/24.0% 至11.14/14.16 亿元， 公司当前股价对应2025/2026 年25.8/20.3 倍市盈率。我们看好公司在特种元器件领域的龙头优势，维持跑赢行业评级，维持目标价61.30 元，对应2025/2026 年30.5/24.0 倍市盈率，潜在涨幅18%。


　　风险


　　订单及产品交付不及预期；宏观环境与政策风险。

□.刘.中.玉./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司