中煤能源(601898)：煤价下跌致业绩下滑 降本增效成果显著

中煤能源发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入744.36亿元，同比下降19.95%；归母净利润77.05 亿元，同比下降21.28%；扣非归母净利润76.53 亿元，同比下降20.74%；经营性现金流净额76.66 亿元，同比下降48.52%。


　　煤炭业务：自产煤量增难抵价跌，成本管控显成效。2025 年上半年，公司商品煤产量6734 万吨，同比+1.3%，其中动力煤/炼焦煤产量分别为6227/507万吨，同比+2.4%/-10.7%；公司商品煤销量12868 万吨，同比-3.6%，其中自产煤/贸易煤销量分别为6711/6091 万吨，同比+1.4%/-5.4%。价格方面，受市场需求偏弱影响，公司自产煤综合价格470 元/吨，同比下降114 元/吨，其中动力煤平均售价436 元/吨，同比下降75 元/吨，而炼焦煤平均售价885元/吨，同比下降486 元/吨。成本方面，公司2025 年上半年全方位挖掘各环节降本空间，通过合理规划运输流向、加大“中间商”清理以及深化标准成本管理等措施，降低综合物流和采购等环节的成本费用，使得公司上半年自产煤单吨营业成本263 元/吨，同比减少30 元/吨，一定程度上对冲了价格下跌的影响。自产煤毛利207 元/吨，毛利率44%，同比下滑5.8pct；煤炭综合毛利率23.7%，同比下滑1.8pct。


　　煤化工业务：量增价减，毛利下滑。在按计划合理安排部分装置大修的情况下，公司2025 年上半年完成主要煤化工产品产量298.8 万吨，同比增加6.1万吨，总销量316.6 万吨，同比增加8.3 万吨，其中聚烯烃销量66 万吨，同比-13.2%，尿素销量121 万吨，同比+2.6%，甲醇销量99.7 万吨，同比+16.1%，硝铵销量29.5 万吨，同比+5%。价格方面，聚烯烃平均售价6681 元/吨，同比下降274 元/吨，尿素平均售价1756 元/吨，同比下降411 元/吨，甲醇平均售价1770 元/吨，同比下降3 元/吨，硝铵平均售价1883 元/吨，同比下降295 元/吨。成本方面，受装置大修影响，聚烯烃单位销售成本同比增加565元/吨；由于原料煤和燃料煤价格下降，尿素和甲醇单位销售成本分别减少162/401 元/吨，实现煤化工总体毛利14.16 亿元，同比下降36%，毛利率20.4%，同比下降5.3pct。


　　实施中期分红，持续稳定回报投资者。公司发布中期分红方案，计划派发现金红利21.98 亿元，每股分派0.166 元（含税），按国际财务报告准则下合并归母净利润计算，分红率30%，公司连续两年实施中期分红，坚定回报投资者。以2025年8月22 日收盘价计算，A股股息率3.98%，H股股息率6.69%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，且大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，同时通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长可期。我们预测公司2025-2027 年将实现营业收入1630.6/1722.3/1792.5 亿元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；实现归母净利润168.3/177.7/188.3 亿元，同比-12.9%/+5.6%/+5.9%；对应EPS 为1.27/1.34/1.42 元/股，对应P/E 分别为9.5/9.0/8.5。


　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。

□.谢.笑.妍./.原.思.雨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司