国泰集团(603977)：业绩短期承压 含能材料项目推进顺利

事件：2025H1 公司实现营收10.59 亿元，同比-6.03%；归母净利润1.21 亿元，同比-11.14%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比-3.69%。


　　民爆一体化业务短期承压，军工新材料业务稳步推进分业务看：民爆领域，公司2025H1 销售工业包装炸药55,323.61 吨，同比+2.29%，实现营收3.32 亿元，同比-2.05%；销售电子雷1,123.68万发，同比-12.66%，实现营收1.44 亿元，同比-20.09%；爆破一体化服务收入2.1 亿元，同比-1.42%。军工新材料领域，公司控股子公司澳科新材实现合同订单总额3,087 万元，同比+129%，现有4 个项目实现批量生产，20 个项目处于前期研发阶段。子公司新余国泰小型固体火箭助推器业务客户增至20 余家，合同总金额1,422.51 万元，新增订单1,100 余发。子公司三石有色废水增建系统试运行稳定，实现4 条生产线贯通，提炼出高纯氢氧化铌实验品。轨交电气自动化与信息化领域，子公司太格时代新增合同订单总额7,986 万元，国泰利民新增合同订单总额1,720 万元。


　　含能材料项目推进顺利，试验线已产出合格产品报告期内，公司在建工程2.64 亿元，较期初+60.57%，主要系九江国泰含能材料项目建设投资增加所致。子公司九江国泰年产3,000 吨-4,300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目推进顺利，截至2025年6 月底，项目土石方及边坡工程进度达99%，001 线生产区主体工房、总库区库房基本封顶，试验线已产出合格产品。


　　投资建议：


　　我们预计公司25/26/27 年净利润分别为3.29/4.3/5.42 亿元，增速分别为82.0%/30.8%/26.0%。我们选择广东宏大、中航高科、易普力为可比公司，2025/2026 年可比公司平均PE 为24/20 倍，考虑公司民爆一体化领域持续开拓以及含能材料项目的不断推进，我们给予公司2026 年23 倍PE，12 个月目标价为15.87 元，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：民爆行业竞争加剧风险，项目进度不及预期风险。

□.杨.雨.南./.姜.瀚.成    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司