鱼跃医疗(002223)：25H1经营保持稳健 新兴业务驱动成长

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年1-6 月实现营业收入46.59 亿元（+8.16%），归母净利润12.03 亿元（+7.37%），扣非净利润9.14 亿元（-5.22%），经营性现金流11.67 亿元（+15.13%）。2025Q2 实现营业收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78 亿元（+25.43%），扣非净利润4.01 亿元（-2.98%）， 经营性现金流5.09 亿元（+50.67%）。


　　常规业务稳健增长，新兴业务表现亮眼。2025H1 公司收入及归母净利润均实现稳健增长。分业务来看，①呼吸治疗业务实现收入16.74 亿元（+1.93%），其中制氧机业务恢复同比增长， 家用呼吸机产品增速超40%； ②血糖管理及POCT 业务实现收入6.74 亿元（+20.00%），CGM 业务在新品带动下高速增长；③家用健康检测业务实现收入10.14 亿元（+15.22%），电子血压计等核心产品实现双位数增长； ④ 临床器械及康复业务实现收入11.34 亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产品稳步增长；⑤急救业务实现收入1.36 亿元（+30.54%），延续高增长态势。2025H1 公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9，销售/管理/研发费用率分别为17.44%、4.71%、6.33%，同比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。


　　战略聚焦血糖管理，CGM 新品上市驱动高速增长。公司血糖管理及POCT业务板块保持高速增长，成为业绩增长的重要引擎。公司于2025 年上半年陆续推出并上市新一代CGM 产品Anytime 4 系列与Anytime 5 系列，其中Anytime 5Pro 产品在MARD 值（8.58%）、佩戴寿命（ 16 天）等核心性能指标上已达行业领先水平。相较于传统BGM，CGM 在舒适性、便捷性与数据全面性上优势显著，我国CGM 渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大。依托公司强大的品牌力、渠道优势以及持续迭代的研发能力，CGM 业务有望持续高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。


　　全球化战略成效显著，AI 生态赋能长期成长。1）全球化：2025H1 公司外销收入达6.07 亿元，同比增长26.63%，海外业务已成为公司业绩增量的重要来源。公司通过战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen，有望加速呼吸类产品在欧美市场的拓展；同时，公司自研AED 产品获得欧盟MDR 认证，进一步提升了全球竞争力。2）智能化：公司积极推进“ 硬件+软件+数据”的AI 生态战略，2025H1 推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，并积极研发AI 智能穿戴医疗设备，有望通过AI 技术赋能，打造差异化竞争壁垒，打开长期成长空间。此外，公司拟进行半年度现金分红，每10 股派发现金红利2 元（含税），彰显对投资者回报的重视及长期发展信心。


　　投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善， 构建AI 生态打造差异化壁垒，国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察，我们调整并预测公司2025-2027 年归母净利润至20.35/23.36/26.88 亿元，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS 分别为2.03、2.33、2.68 元，当前股价对应2025-2027 年PE 18/16/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司