皇马科技(603181)：25H1业绩稳步增长 特种表活龙头毛利率持续改善

月23 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入11.94 亿元，同比+7.67%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+14.67%；加权平均净资产收益率为6.78%，同比增加0.05 个百分点。销售毛利率27.10%，同比增长1.87 个百分点；销售净利率18.31%，同比增加1.11 个百分点。


　　其中，2025Q2 实现营收5.91 亿元，同比+2.32%，环比-2.11%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+13.72%，环比+14.86%；平均净资产收益率为3.63%，同比减少0.004 个百分点，环比增加0.42 个百分点。销售毛利率27.53%，同比增加1.37 个百分点，环比增加0.84 个百分点；销售净利率19.79%，同比增加1.98 个百分点，环比增加2.92 个百分点。


　　点评


　　特种表活产销双增，公司25H1 营收业绩双增2025H1，公司实现营业收入11.94 亿元，同比+7.67%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+14.67%，营收利润实现双增。具体业务方面，2025H1 公司特种表活产量达9.33 万吨，同比+10.25%，销量达9.43 万吨，同比+11.96%；其中，2025H1 战略新兴板块销量达2.83 万吨，同比+28.28%。战略新兴板块包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块，产品附加值及盈利能力更强，因此战略新兴板块销量不断提升，也带动公司毛利率持续改善，2025H1 公司毛利率达27.10%，同比增长1.87 个百分点。2025Q2，公司实现归母净利1.17 亿元，环比+0.15 亿元，其中毛利润环比+0.02 亿元，其他收益环比+0.14 亿元，其他收益环比增加主要来自政府补助和增值税加计抵减。


　　国内特种表活龙头，开眉客投产驱动中长期成长公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，目前具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。经过多年实践，公司形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展，核心优势明显。截至2025 年中，公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品。同时，公司积极推动新产能建设，第三工厂开眉客总审批产能达33 万吨/年，一期16.85 万吨/年预计2025 年底进行生产设备安装调试，在2026 年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在 2027 年底投产。截至2025H1，公司在建工程达6.07 亿元，在建工程/固定资产比例达36%。随着公司新细分领域的持续开拓，以及开眉客工厂的落地，看好公司中长期成长。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.87/5.88/6.96 亿元，EPS 分别为0.83/1.00/1.18 元，现价对应 PE 为18.94/15.67/13.25 倍。皇马科技是国内表活龙头，公司深耕高盈利小品种领域，随着新产能持续释放，看好公司中长期成长，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司